工信部力推IPv6商用 10最大赢家

　　个股点评：

　　星网锐捷13年报点评:低谷已过,步入复苏通道

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：侯云哲,徐力 日期：2014-03-25

　　事件:

　　1) 2013年,公司实现营业收入32.76亿元,同比上升17.5%;实现归属于上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长6.9%。对应摊薄后每股EPS0.68元,符合市场预期。

　　2)2013年单四季度,公司实现营收12.92亿元,同比增长37.2%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长61.8%。

　　点评:

　　1.企业网业务全年表现亮眼,在企业网业务高速增长的带动下,公司2013年实现营收32.76亿元,同比上升17.5%。其中企业网业务全年实现营收16.84亿元,同比高速增长32.3%,超出市场预期,在宏观经济整体增速放缓的背景下,公司企业网业务仍取得高速增长证明公司渠道调整策略取得巨大成功。瘦客户机全年实现营收4.74亿元,同比下降18.3%,主要由于2012年华为大订单造成瘦客户机2012年基数较高。通讯产品实现营收2.26亿元,同比增长45.9%。视频信息应用实现营收1.96亿元,同比增长22.7%。其他业务(主要包括ePOS,导航、视频安防)实现营收6.72亿元,同比增长21.1%。在2012Q4基数较高的背景下,公司2013Q4业绩同比增长61.8%,公司从底部强力复苏。2013年公司实现综合毛利率47.0%,同比上升0.8个百分点,基本保持稳定。

　　2.期间费用率达到37.7%,同比上升1.5个百分点。其中营业费用率达到21.1%,同比上升1.3个百分点;管理费用率17.1%,同比上升0.2个百分点,同比基本保持稳定;财务费用率-0.5%,同比保持稳定。

　　3.2014年,受益于信息化、城镇化、国产替代、云计算,我们估计公司营收和净利润仍将保持30%左右的高速增长。

　　在信息化、城镇化以及国产替代的背景下,我们估计公司企业网业务仍将维持30%左右的增长。2013年,公司企业网渠道策略调整,第一是渠道下沉;第二是利用建立的品牌优势从直销转向分销;第三是产业横向拓展。由于公司渠道战略迎合了信息化、城镇化以及国产替代产生的增量市场需求,公司战略调整取得了巨大的成功,这也是公司2013年企业网业务超预期增长的主因。

　　国内云计算市场有望加速,公司瘦客户机业务未来将恢复快速增长。2013年行业的一个重要变化是国外云计算巨头(Amazon、Microsoft以及IBM)突入中国市场,国外云计算巨头的进入首先驱动云计算价格被迅速拉低,促进云计算潜在需求迸发;第二是带来了成熟的技术和成熟的商业模式,有助于产生示范效应,使国内企业从意识和认识上更快的接受云计算。公司具备全套云计算解决方案,瘦客户机业务为中国市场龙头,未来云计算市场加速将带动公司瘦客户机业务恢复增长。

　　K米不仅是公司基于自有KTV产品平台推出的互联网产品,更显示了公司强大的创新能力和互联网思维。公司KTV产品中国市场份额第一,公司利用K米平台化的产品实现线上线下拉通,利用KTV用户和KTV商家的相互吸引增加客户粘性,在K米的带动下,公司KTV产品市场竞争力进一步增强。平台产品本身具有的天然垄断性有望带动公司KTV产品通吃整个市场。公司未来将基于K米平台推出新的商业模式并产生新的盈利模式,为公司带来新利润增长点。

　　4.盈利预测与投资建议:2013年公司各项业务市场竞争力得到进一步加强:渠道调整为企业网带来新的发展空间;国外云计算巨头进入中国市场带动公司瘦客户机产品;K米平台进一步强化了公司KTV产品的市场竞争力。而信息化、城镇化和国产替代为公司2014-2020年的发展带来了难得的历史机遇,我们预计公司2014-2016年EPS为0.92元,1.21元、1.57元,给予2014年35倍PE,上调6个月目标价至32.20元,维持“买入”评级。

　　5.风险提示:经济复苏低于预期,瘦客户机出货低于预期,费用控制低于预期