高端白酒业绩折戟 白酒行业“寒冬”持续

　　大智慧阿思达克通讯社4月18日讯，受“三公消费”限制及行业深度调整影响，白酒行业遭遇“寒冬”，酒企业绩承压。五粮液(000858.SZ)周四晚间发布年报，2013年公司实现营业收入247.19亿元，同比下降9.13%；实现归属于上市公司股东的净利润79.73亿元，同比下降19.75%。

　　一线白酒企业除贵州茅台(600519.SH)业绩相对稳定外，五粮液、泸州老窖(000568.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等业绩均出现不同幅度下滑。不少业内人士认为，2014年仍将是调整之年，而今年一季报或为行业低谷。

　　**五粮液预收账款大幅减少**

　　五粮液年报显示，截至去年期末，公司预收款项余额为8.25亿元，较年初的64.67亿元减少56.42亿元，下降87.24%。去年三季度末，预收款项余额为13.10亿元。

　　另外，公司经营活动产生的现金流量净额为14.60亿元，同比下降83.33%，公司方面表示，主要系经销商预付款下降所致。

　　在销售费用方面，当期数额为33.82亿元，较上年同期增长49.72%，主要系2013 年度白酒行业处于深度调整期，公司给予经销商更多的市场支持所致。

　　目前，五粮液部分市场仍存在价格倒挂现象，对此，中投顾问食品行业研究员梁铭宣向大智慧通讯社(微信:DZH_news)表示，五粮液市场价格能否走出倒挂与市场供求关系及经销商处境有较大关系。若市场依旧需求不振，而出厂价维持在较大价位，势必会加剧经销商的艰难处境、影响经销商的信心。至于五粮液的腰部策略虽然顺应市场发展趋势，但是由于是白酒企业的普遍策略，也将面临比较激烈的竞争。

　　公司方面表示，2014年是深化改革的开局之年，对酒类行业来说仍将是调整之年，结合行业现状和经营实际，公司经营目标力争营业总收入正增长。

　　**高端白酒“折戟”，二三线白酒承压**

　　一线白酒企业中，贵州茅台业绩相对稳定。2013年该公司实现营业收入309.22亿元，同比增长16.88%；净利润151.37亿元，同比增长13.74%。不过，其去年第二季度收入、净利润也曾出现下滑。

　　五粮液、泸州老窖、洋河股份的业绩则均出现幅度的下滑。五粮液自去年第三季度以来，单季业绩出现大幅下滑，去年第四季度收入为55.53亿元，同比下降8.59%；净利润同比下降59.26%。泸州老窖、洋河股份去年第四季度净利润分别下滑近五成和六成。

　　另外，五粮液2013年年报显示，报告期内，公司酒类销售量为15.11万吨，同比下降1.31%。库存量为7370吨，同比下降44.12%，公司方面表示，报告期内库存量下降，系公司根据市场供需变化，消化前期库存所致。

　　茅台、五粮液春节期间库存消化情况比较好，至于高端白酒市场是否有回暖趋势，梁铭宣表示，春节期间历来是白酒的需求旺季，调整期内春节效应更加明显。不过春节效应仅是短暂现象，并不能表明整个高端白酒市场已经回暖。春节过后是白酒的消费淡季，高端白酒的表现也将趋于一般化。在高端酒企控量、开发新群体的策略下，高端酒有望在中秋节再一次迎来节日效应。

　　中信建投研报认为，2013年，茅台和五粮液价格下跌后，性价比凸显，预计未来白酒整体价格带仅缓慢上升，茅台和五粮液的性比价优势仍将持续。茅台经销商利润空间受到压缩，但仍然盈利；五粮液对经销商实施差异化和不确定的返点补贴，有利于大商，小商逐渐退出，五粮液大商单瓶毛利很低，但如果销售量较大，获得年度返点后，盈利仍然可观；其他高端白酒经销商由于不走量，压力明显。

　　此外，梁铭宣认为，白酒消费市场中消费者对品牌价值的认识十分充足，价值越高、认同感越高的品牌在价格普遍下滑的情况下更易获得青睐。这一点从贵州茅台业绩未下滑而泸州老窖等业绩下滑中就可以得到验证。调整期内一线白酒企业将会凭借品牌优势对二三线酒企形成挤压，未来也将会以分层级、逐步走出调整期。

　　古井贡酒(000596.SZ)周四晚间公布的2013年年报显示，报告期内，公司实现营业收入45.81亿元，同比增9.14%；归属于上市公司股东的净利润6.22亿元，同比下降14.28%。其2013年第四季度收入为12.27亿元，同比增30.78%；净利润1.43亿元，同比下降26.76%。

　　公司去年白酒销售量为6.44万吨，同比增18.15%；库存量较上年同期增长92.56%，公司方面表示，主要原因为迎接春节旺季备货所致。

　　山西汾酒(600809.SH)、金种子酒(600199.SH)2013年净利润分别同比下降27.64%和76.22%。

　　**行业调整仍将持续，一季度或为最差时点**

　　古井贡酒今年一季报显示，报告期内，公司实现收入14.88亿元，同比下降4.94%；净利润2.87亿元，同比下降6.79%。

　　泸州老窖预计今年一季度净利润为4.57亿元至5.71亿元，同比下降50%至60%。酒鬼酒(000799.SZ)预计一季度净利润为100万元-400万元，同比下降60.43%-90.11%。

　　宏源证券研报认为，受行业调整和基数影响，预计除茅台外大部分白酒一季度业绩压力较大，一季度有可能是行业全年最差时点，但部分白酒企业有望在一季度或二季度寻到业绩拐点。

　　梁铭宣认为，今年将依旧是白酒的调整之年，不过处境或将比2013年略有好转。禁酒令及诸多反腐措施给白酒行业一个措手不及，诸多企业在2013年销售业绩下滑严重。不过企业也纷纷启动应对策略，所以2014年行业环境或有所改善。白酒行业走出低谷时期要视高端白酒的个人群体开拓情况以及中端酒的发展而定。

　　安信证券研报认为，白酒一季报压力加上进入传统二季度行业淡季，短期预计板块估值修复行情可能暂歇，长期看能率先理顺厂商关系、形成产销正循环的优质白酒龙头仍有望在合适时点继续提升估值。