商业银行发行优先股指导意见发布 银行股王者归来

　　浦发银行：管理层思变，收入费用双双改善

　　浦发银行 600000 银行和金融服务

　　研究机构：银河证券分析师：黄斌辉撰写日期：2014-03-20

　　1。事件：浦发银行2013年净利润同比增长19.7%至409亿元，基本每股收益2.19元。公司拨备前利润同比增长26.8%。公司拟每10股分配现金红利6.6元。

　　2。我们的分析与判断：

　　管理层换届效应显著，收入、费用双双显著改善，拨贷比平稳上升；盈利动能强劲，四季度利息净收入环比增长9.9%：1)全年利息净收入同比增长16.1%，四季度利息净收入环比增长9.9%，单季度净息差提升了15BP 至2.69%；2)手续费净收入同比增长59%，非息净收入同比增长54.7%；3)成本收入比25.8%，较上年同期下降2.9个百分点；4)全年信用成本0.63%，计提资产减值损失同比增长61%。

　　资金业务向非标拓展，风险偏好提升是利息收入增长的主要驱动因素。2013 年公司其他应收款项类利息收入256 亿，同比增加245 亿元，占全年利息收入增长额的90%。2013 年底公司资金信托及资产管理计划余额为4352 亿元，较2012 年底增加3128 亿元，较2013年中增加840 亿元。公司核心资产负债平稳增长，存贷款分别同比增长13.4%、14.4%，同业负债增速达到30%。我们预计2014 年经济及流动性环境存在不确定性，类信贷资金业务或将平稳增长。

　　手续费收入同比增长59%。投行业务收入25.6 亿，同比增长105%；托管业务收入20.9 亿，同比增长156%；理财业务收入13.5亿，同比增长340%，构成手续费收入增长主要来源。预计公司将继续在投行业务、财富管理方面拓展中间业务收入来源。

　　不良处置加快，逾期增速放缓。2013 年核销、处置转出贷款减值准备44 亿元。2013 年末不良率0.74%，环比上升5BP，不良余额131 亿元，环比增长10%；关注率1.23%，环比下降6BP。逾期贷款较上半年增长26 亿/12.7%，90 天以上逾期增加20 亿/12%。从不良上升情况看，制造业与个人经营性贷款是不良上升的主要来源。

　　核心资本充足率环比上升10BP 至8.58%。

　　3。投资建议：公司管理层换届后经营主动性提高，资金业务从传统项目拓展到非标，构成了利息收入增长主要来源。此外公司积极在资产管理和投行业务拓展中间业务增长点。随着未来上海国际信托的股权收购，公司在资产管理业务有望进一步发展。我们维持公司“谨慎推荐”评级。

　　不考虑上海国际信托收购，预计公司14/15 年实现净利479/541亿元，同比增长17%/13%，对应 EPS 为2.57/2.90 元。对应各年PE 为3.5x/3.1x，PB 为0.70x/0.60x.

　　平安银行：看好公司综合金融战略及转型中长期潜力，上调评级至“买入”

　　平安银行 000001 银行和金融服务

　　研究机构：瑞银证券分析师：甘宗卫，翁睛晶撰写日期：2014-03-11

　　五年规划开局良好，我们看好公司综合金融战略及转型中长期潜力。

　　13 年平安银行事业部体制正式全面实施，初步完成内部组织结构调整。我们分析公司拨备前净利润同比增长30%，略超预期显示公司经营转型初步成果。

　　我们看好公司经营模式转型及综合金融战略对于业绩的支撑，具体包括：1)贷款结构调整(高收益小微及汽融等贷款占比提升)将利于缓解公司净息差下行压力；2)综合金融优势有望带动公司中间业务、负债业务保持较快增长；3)依托集团统一布局，平安银行有望成为同业互联网金融战略先行者。

　　四季度存款负增长或部分源于资本压力，定增完成或消除短期资本瓶颈。

　　我们注意到公司13 年四季度存款环比负增长，或部分源于受限于较低的资本充足水平的规模增长主动调节。公司13 年底定向增发落地提升总股本16%；支撑新资本管理办法下四季度末核心一级资本充足率环比提升1.13 个百分点至8.56%，资本充足率环比提升0.99 个百分点至9.90%。我们认为公司定增已使其资本得到充实，短期制约规模扩张的瓶颈基本消除。

　　关注类及逾期贷款仍然增长较快，资产质量或仍面临一定压力。

　　得益于核销力度加大公司四季度不良双降，期末不良率0.89%。而关注类贷款环比增长9%，占比环比提升14bps 至2.13%；逾期贷款环比增长6%(其中逾期90 天以内贷款环比增长44%)，期末逾期/不良324%。我们认为受到钢贸问题、风险偏好提升等的影响，公司现阶段资产质量或仍面临一定压力；而加大清收处置力度将利于存量资产质量压力缓解。

　　估值：上调评级至“买入”，目标价12.68 元(股权成本率13.9%不变).

　　我们认为公司当前估值已较多反映悲观预期，看好公司综合金融战略及经营转型将为盈利提供的支撑，上调评级至“买入”(原“中性”)。公司股本增加将对EPS 有所摊薄，我们预计14-16 年EPS 分别为1.90/2.23/2.62 元(原EPS 分别为2.17/2.51/2.92)。考虑摊薄效应等我们下调公司基于DDM模型得出的目标价至12.68 元(原14.17 元).

　　华夏银行：有利于业务拓展和盈利能力提升

　　华夏银行 600015 银行和金融服务

　　研究机构：长城证券分析师：黄飙撰写日期：2014-03-05

　　投资建议

　　恒大地产增持华夏银行有利于提升双方产业链，有利于公司通过地产龙头获得其自身及上下游客户，开展各类表内和表外业务，提升盈利能力。银行业向民资开放，或意味着银行业新一轮国企改革的开始。华夏银行也有望受益于此，我们维持其“推荐”评级。

　　要点

　　华夏银行昨日发布公告：自2013年11月至2014年3月间，广州市广域实业有限公司及其一致行动人广州市启通实业有限公司、广州市欣盛投资有限公司、广州市凯进投资有限公司、广州市仲勤投资有限公司通过上海证券交易所交易系统共计买入本公司股份445,232,271股，占本公司总股本的5.00%。而这五家公司的实际控制人均为恒大地产集团有限公司。

　　地产龙头入股有助于公司拓展业务和提升盈利能力：1、房地产具有很长的产业链，其入股有利于提升银行和地产双方的产业链。根据我们测算，公司的房地产融资业务比重在股份行中处于较低水平，恒大的入股有利于公司通过地产龙头获得其自身以及上下游的客户，开展各类表内和表外业务，提升盈利能力。2、随着银行开始收紧地产类贷款政策，房地产企业面临的融资环境越来越困难，在这个时点大肆增持银行股，有利于为加强与银行间的合作，从而获得低成本融资的便利。3、此前(13年11月)，万科地产就曾经斥资27亿元获得8.28%的徽商银行的股份，目的就是为了通过与徽商银行合作一方面是为旗下管理的社区提供金融服务，另一方面帮助与公司合作的上下游企业改善融资环境。

　　产业资本入股趋势或加强：由于银行具有筹集低成本资金能力以及广大的客户群和销售渠道等诸多天然优势，对产业资本具有天然吸引力，且目前银行板块动态PB平均仅为0.8倍，具备价值投资的基本条件；此外，银行业本身也面临竞争加剧，需要引入实体产业龙头，来增强自身实力，产业资本的入股趋势将继续加强。

　　银行业向民资开放，或意味着银行业新一轮国企改革的开始：在中国经济增速放缓的背景下，破除原有体制束缚、提升国有资产运营效率，引入民营资本参与国企改革势在必行，自去年开始，央行和银监会在多个场合鼓励民营资本进入包括银行在内的金融业。银行业新一轮的改革在2014年可期，而华夏银行作为地方国资银行之一，具有先行先试的先天条件和优势。

　　风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。