军工企业改制扶持新政渐近 16股受益

　　中国重工:巨舰乘风,海疆破浪

　　中国重工 601989

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟,张仲杰 撰写日期：2014-03-25

　　军船业务空间大发展快:我国海军现代化程度仍有很大提升空间,海军舰船装备需求全面跃升,有效保卫中国海洋经济及利益需要配臵2-4 个航母战斗群,而资产注入完成后的中国重工,担负我国海军舰船装备80%左右的生产任务,2013 年军品占公司营业收入比例超过20%,毛利超过50%,2014-2015 年趋势向好。

　　海工订单大增形势较好:全球海工装备向中国转移趋势显现,中国市场已经形成群雄竞争格局,公司2013 年6 月底海工新签订单大约210 亿元,同比增长753%,手持合同金额334.2 亿元,同比增长127.2%。我们预计2014-2015 年该项业务可望保持30%以上的增速。

　　能源交通装备平稳发展:公司能源交通装备业务涉足五大领域,高端技术不乏亮点,截至2013 年底手持合同金额121.9 亿元,结合目前各个子行业运营趋势及公司主要产品结构分布推测,我们估计2014-2015 年该项业务态势平稳。

　　新增订单增加民船回升:全球新船价格仍然处于较低水平,新增订单回升幅度较大,2013 年末公司在手订单293 亿元,民船业务将在2014 年逐步回升,盈利能力亦将有所改善。

　　科研院所资产注入值得期待:在集团2013 年100 亿元利润总额中,有约一半来自上市公司以外资产,其中科研院所可能占到30-40 亿元,我们估计科研院所资产注入将在2014 年下半年启动。院所资产盈利可观,增厚效应明显,值得期待。

　　维持“买入-A”的投资评级:我们预计中国重工2013-2015 年净利润分别为25.8、32.2、45.4 亿元,较之先前分别下调20.22%、13.47%、5.8%。每股收益为0.15、0.18、0.26 元,按照2014 年样本公司平均32.8 倍市盈率估值,目标价为5.90 元,维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示:军品订单增速低于预期、民船市场出现反复、海工阶段性调整、能源交通装备进一步下滑等使公司业绩低于预期。

　　中国船舶:收购圣汇装备,加快发展LNG相关业务

　　中国船舶 600150

　　研究机构：广发证券分析师：罗立波,真怡,董亚光 撰写日期：2013-12-12

　　核心观点:

　　中国船舶发布公告,其全资子公司上海外高桥造船拟以约1.35亿元人民币收购张家港圣汇气体化工装备有限公司26%的股权。此前,中国船舶(香港)航运租赁有限公司已持有圣汇装备25%股权,并作为外高桥造船的一致行动人,因此外高桥造船将获得圣汇装备的控制权,并对其财务并表。

　　收购标的情况:圣汇装备的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(约占收入50%)和陆用低温液体储运设备(约占收入20-25%)。根据审计报告,圣汇装备2012年实现营业收入943百万元,净利润为49百万元。此次收购价格相当于2012年10.6倍PE,2013年3季度末的1.14倍PB,与A股可比公司张化机、富瑞特装等估值相比,应属于便宜。

　　发展高附加值船舶:外高桥造船正积极发展LNG船等高附加值产品(LNG船的关键部件为LNG储罐和液货系统),其子公司长兴重工目前在建一艘3万立方米的LNG运输船(业主为中海油),同时在建10艘8.3万立方米的LPG运输船。圣汇装备具有低温气体装备的制造经验,目前正在通过劳氏船级社等的认证,未来将对公司的相关高附加值船舶业务形成一定的支持。

　　进军LNG装备产业:通过此次收购,圣汇装备将得到包括公司在内的中船集团各业务板块的支持,增强竞争力。公司将借此快速进入中小型LNG产品领域,旨于形成LNG运输装备、储存设备和终端设备的全产业链发展。盈利预测和投资建议:根据分业务情况,我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入20,970、24,747和29,251百万元,EPS分别为0.065、0.521和1.132元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。

　　光电股份:业绩将反转,重组有预期

　　光电股份 600184

　　研究机构：平安证券 分析师：叶国际 撰写日期：2013-11-14

　　我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。

　　军品业务非常稳定,预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长,理由为:

　　(1) 目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。

　　(2) 未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。

　　(3) 预计2013年军品净利可达0.8-1亿:由于2012年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011年军品净利0.8亿,我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。

　　光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3年复合增速可达30-50%。光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。

　　太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012年相比将可增加利润约0.8亿,理由为:(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元,预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4亿元以内。

　　优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。

　　考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元,EPS分别为-0.16、0.63与0.86元,对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。

　　风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

　　烽火电子:做强军用级通信,优化民用和电声

　　烽火电子 000561

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2013-03-04

　　事件:

　　近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　结论:

　　公司在空军机载通信领域优势明显,并且由于目前一系列的冲突显示我国将对空军、海军进行较大投入,所以公司在空军通信领域值得期待。民用方面公司保持了武警短波通信的市场优势,虽然业绩爆发的可能性不大,但是也将为公司提供较为稳定的利润增长。电声方面扬声器在电视领域份额很大,如果未来公司在体制上能够做出调整还将大有所为。借用公司新任董事长对公司“做强主业、优化升级”的要求,我们认为公司具备自身的优势,未来的发展值得强烈关注,例如集团对公司的资产注入以及公司由于业务的需要而增发,这些我们认为均是具备一定的可能性的。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.07元、0.28元和0.34元,对应PE分别为104倍、26倍和21倍,维持“推荐”的投资评级。

　　海格通信:北斗、卫星通信、专网多个细分方向,2014 有望突破。