军工企业改制扶持新政渐近 16股受益

　　国腾电子:业务规模持续上升,全力加速北斗市场拓展

　　国腾电子 300101

　　研究机构：西南证券分析师：许维鸿 撰写日期：2014-03-27

　　事件:

　　2013年公司实现营业总收入26,080.14万元,较上年同期增长28.92%;利润总额-1,129.54万元,较上年同期下降134.94%;归属于上市公司股东的净利润-1,533.15万元,较上年同期下降162.98%。按最新股本摊薄EPS-0.06元。

　　点评:

　　业务规模持续上升,费用大幅上升导致业绩下滑:2013年是“北斗二号”系统走向应用的元年,公司积极推进北斗卫星导航应用、安防监控和高性能集成电路等主营业务发展,实现营业收入持续上升。由于公司为维持在主营业务领域的核心竞争优势,公司持续加大了对相关核心产品的技术研发和市场销售投入,导致费用较上年同期有较大幅度增加,最终致使公司出现亏损。

　　持续加大北斗核心技术研发,稳固企业核心竞争力:2013年,公司在北斗应用的多项技术领域取得突破性进展,尤其在抗干扰、基带信号处理等技术已处于国内领先水平,研制的5个型号“北斗二号”终端产品在国家主管机关测评中获得3个第一、1个第二和1个第三的测评成绩,并被中国人民解放军总装备部及国家国防科技工业局授予“北斗二号卫星工程建设突出贡献集体”荣誉称号。同时,依托自身在惯性导航数据处理和卫星导航基带处理方面的综合优势,公司已实现惯性导航和卫星导航的深耦合,提升了设备在高动态和弱信号下的性能,为相关产品的开发积累了深厚的技术基础。

　　全力加速北斗市场拓展和产品销售,稳固北斗市场占有率:报告期内,公司积极调整市场策略和产品策略,成功获得特种行业3.23亿元产品销售订单,也是该领域迄今最大的一笔采购订单。随着“北斗二号”系统组网运行,未来预计公司将能持续保持该势头,稳固北斗市场占有率。同时随着公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设,北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术,打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台,截至目前,系统入网用户涉及水利、国土、地质、安全、公安、海洋、航空等各种领域。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.61元、0.97元,对应2014年动态PE32.45倍;维持“增持”评级。

　　风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期

　　海特高新:受益民参军,通航布局静待收获期

　　海特高新 002023

　　研究机构：中航证券 分析师：李军政 撰写日期：2014-03-18

　　公司2013年实现营业收入 4.31亿元(+45.80 %),净利润1.27亿元(+ 56.70%),每股收益0.39 元,10派1元。

　　投资要点:

　　业绩增长源于军品收入的暴增。公司2013年业绩同比增长56.70%,大幅高于12年的32.77%。从分业构成来看,航空培训业务涨幅放缓(+7.21%);航空维修业务增速比较平稳,大概稳定在10%左右;航空检测和技术服务收入因业务的内部划分以及航空公司自身检测能力的提高而呈现下降趋势;航空租赁业务刚起步,业绩贡献为时尚早。我们认为在当前军队结构调整,陆航部队加速扩编的背景下,直升机需求出现井喷,作为其核心零部件供应商,公司获益明显。航空动力控制系统项目的达产实现了发动机电子控制器(ECU)的批量化生产。军品收入的暴增和军品的高毛利率保证了公司的业绩增长。可以预期随着直升机绞车项目和氧气系统项目逐步落地,公司的盈利能力将得到进一步提升。

　　深挖传统领域,布局金融服务,实现战略升级。为抓住通航产业大发展的有利时机,13年公司募集资金约5亿元,其中55.88%投向飞机维修类项目,致力于航空维修业务向民航干线飞机整机、公务机方面拓展升级。在航空培训业务领域,公司瞄准国内外市场,相继成立了昆明飞安、新加坡培训基地和天津飞安,将来模拟机数量有望达到15-20台的规模,从而进一步巩固公司航空培训市场占有率。另外,航空租赁业务有助于推动公司业务发展,促进公司向综合航空技术服务方向的战略转变。

　　公司毛利率、净利率齐升,费用控制得力。公司13年毛利率和净利率分别为60.51%和27.77%,连续三年保持正增长,显示出公司雄厚的市场竞争力和议价能力。此外,公司期间费用率除财务费用率小幅增长外(+0.8%),管理费用率和销售费用率均出现不同程度的下降。我们认为公司在成长阶段卓有成效的费用控制将为其快速发展保驾护航。

　　盈利预测与估值。基于军民融合不断深入的预期,具备军工核心技术的公司将在民参军进程中显著受益。预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.66元和0.90元,根据可比公司14年PE均值 42倍,公司14年目标价23.10元,给予“买入”评级。

　　风险提示:军品技术优势丧失;通航政策不达预期。

　　高德红外:业绩低于预期,焦平面项目值得关注

　　高德红外 002414

　　研究机构：长城证券 分析师：刘深 撰写日期：2014-04-01

　　投资建议

　　由于加大了销售和研发管理方面的投入,公司2013年净利润仅微增2.2%。我们认为公司具有自主知识产品的非制冷型红外焦平面探测器项目是公司未来成功与否的关键,值得密切关注。预计公司2014至2016年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元,对应PE分别为132x,71.7x和45x,维持“中性”投资评级。

　　投资要点

　　费用增速超预期,导致净利润仅微幅增长:公司2013年实现3.6亿,同比增长20.2%;归属上市公司股东净利润6151万,同比微增2.2%;归属上市公司股东的扣非净利润为5744万,同比增长10.2%;实现EPS为0.103元。净利润增速低于收入增速的原因在于a)产品综合毛利率为53.5%,同比下降4个百分点;b)为了增强竞争力,公司加大了销售和研发的投入。2013年,公司销售费用同比增长54.1%;管理费用同比增长38.4%。

　　红外焦平面探测器项目依然是关键:虽然公司在2013年阶段性实现了从单一红外热成像企业到以红外热成像技术为核心的光电设备和系统产品研制生产单位的战略转变,但我们认为公司的红外焦平面探测器项目是公司未来成功与否的关键因素。所以,我们密切关注公司的非制冷性红外焦平面探测器项目的进展情况。

　　估值和投资评级:预计公司2014至2016年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元,对应PE分别为132x,71.7x和45x,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:红外焦平面探测器项目推进低于预期。

　　机器人:主营盈利能力大幅提升,维持“增持”评级

　　机器人 300024

　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2014-04-10

　　投资要点:

　　事件:公司在今日公布2013年年报以及2014年一季报预告。

　　公司 2013年和2014年一季度业绩符合预期。公司2013年实现收入13.19亿元,同比增长26.30%,净利润2.50亿元,同比增长20.12%,扣非后净利润同比增长68%,对应EPS 为0.84元。同时预计2014年一季度净利润同比增长30%-50%,基本符合我们预期。

　　毛利提升使得扣非后净利润高速增长,技术优势有助于公司受益于机器人行业大发展。由于规模效应,以及技术水平提高所带来的高附加值产品占比的提升,使得公司综合毛利率由27.9%提升至33.6%,从而导致在公司营业外收入大幅下降的情况下,仍能保持20%的增长。同时也可以看到,之前诟病的较高的营业外收入占比开始逐步淡化,由这些非主营收入带来的土地和技术储备优势开始逐步凸显。

　　订单量仍保持高速增长,未来业绩有保障。公司2013年新增订单约25亿元,同比增长56%,大幅超过公司的营业收入和净利润同比增速,为公司的后续发展打下坚实的基础。

　　产业链向上延伸+下游多领域技术布局,有助于公司受益国内机器人全面爆发。作为国内工业机器人领域的龙头企业,公司在得到沈阳自动化所强大的技术支持的同时,在整个机器人产业链上的布局也开始取得成效。在产业链上游,公司研制的伺服系统以及机器人单体以及投入使用,精密减速器也即将进入测试阶段;下游在激光打印设备,特种机器人,“数字化工厂”等领域布局已经初显成效,国内机器人的全面爆发将使公司受益更多。

　　我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2014、2015年EPS 1.29元、1.75元的盈利预测,对应的PE 分别为38倍、28倍,维持“增持”的投资评级。