军工企业改制扶持新政渐近 16股受益

　　海格通信 002465

　　研究机构：华创证券 分析师：马军 撰写日期：2014-03-31

　　事项

　　公司公布2013年年报。

　　主要观点

　　1.收入高速增长,北斗和卫星导航是亮点:

　　报告期内,公司实现营业收入16.84亿元,较上年同期增长39.02%。实现归属于上市公司股东净利润 3.26亿元,同比增长 23.92%。业绩的增长主要来自两个方面: 第一, 并表效应。2013年收购的深圳嵘兴和摩诘创新的业绩并表。 第二, 北斗导航、卫星通信等产品增速加快:北斗增速23.1%,卫星通信业绩基本从无到有,实现1.4亿合同收。

　　2.海格通信:军用通讯行业的龙头,各个细分行业精根细作

　　公司利用国防信息化建设和国家大力发展―战略性新兴产业的机遇,以信息传递为核心,积极拓展军用通讯的各个领域。尤其是在北斗产业、卫星通信产业的良好机遇,通过产业与资本双轮驱动,在行业确定领先位置。2014年公司各块业务仍将稳定增长:

　　传统通信领域:预期公司在该领域基本保持10%-15%的一个稳定的增长。

　　北斗导航领域:军方和行业应用的启动,我们预期公司北斗领域实现50% 以上的增长。

　　卫星通信业务:随着行业爆发我们预期这部分业务80%的增长,同时随着产品放量,毛利率有望提高。

　　专网领域:我们看好专网通信市场在2014年大规模爆发,公司利用资本优势不断并购重组,有望获得行业第一阵营的门票

　　我们认为在国防信息化大趋势下,海格通信作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商。考虑到摊薄后,我们维持2014年、2015年EPS 分别为0.54、0.67,给予 “强烈推荐”投资评级

　　风险提示

　　1、应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期;2、民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期;

　　宝钛股份:2013业绩基本符合预期,行业低迷短期较难改善

　　宝钛股份 600456

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-03-28

　　业绩基本符合预期

　　宝钛股份2013年实现收入23.7亿元,同比+2%;归属母公司净利润1,166万元,同比上升99%,折合每股收益0.03元,与我们的预期基本一致。公司拟每10股支付0.5元现金股利(派息率132%)

　　评论:1)2013年钛产品销量1.67万吨,同比+14.7%,但价格同比大幅下跌(海绵钛均价-25.3%YoY),导致毛利率下滑1.4ppt至16.3%;2)资产减值损失环比上升。二季度公司计提坏账准备841万元,折合减少每股收益约0.02元。3)政府补助约1,600万元,折合增厚每股收益0.03元。

　　发展趋势

　　钛产品价格短期下跌空间有限,行业改善尚需时日。年初以来,国内钛行业持续低迷,市场成交清淡,矿商开工意愿不强,海绵钛价格累计下跌6.3%。向前看,在成本因素支撑下,国内钛产品价格已处于筑底过程,短期内将维持低位运行的态势,继续下滑的空间已不大。但目前国内海绵钛产能严重过剩,近几年行业平均开工率一直保持在50-60%的低位,远低于国外80%左右的水平,行业的改善尚需时日。

　　拓展应用领域与延伸产业链将是公司未来发展方向。公司投资40多亿兴建宝钛工业园,各项目已陆续竣工达产,其中5,000吨钛带生产线、万吨自由锻压机项目的投产将会提高航空及军工钛用材产品产能。此外,公司还将积极探索钛矿开采与控制,拓展航空、航天、船舶、核工业等高精尖应用领域,完善钛产业链,提升公司的盈利能力。

　　盈利预测调整

　　维持2014/2015年盈利预期为0.04元和0.04元。预计2014/2015年海绵钛均价-2%/0%,钛材产品产量+8%/0%,毛利率持平。

　　估值与建议

　　盈利不确定性大,估值缺乏吸引力。年初以来公司股价小幅下跌6%,目前对应的2014/2015年的P/E为280x/312x,估值处于板块的高端水平。公司基本面短期难以得到显著改善,近期也缺乏上涨催化剂,我们对股价继续持谨慎态度,维持A股目标价10.3元,较目前股价尚有13%的下跌空间,维持“减持”评级。不排除阶段性因军工或航空消息面炒作带领的反弹。

　　抚顺特钢:高弹性的军工原材料龙头

　　抚顺特钢 600399

　　研究机构：银河证券 分析师：胡皓 撰写日期：2014-03-05

　　1.事件

　　公司发布公告,于近日收到辽宁省科技厅、财政厅、国家税务局、省地税局联合批准颁发的《高新技术企业证书》。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)军工用钢龙头,率先享受军工景气度回升

　　公司是国内当之无愧的军工用钢龙头,为我国第一枚氢弹、原子弹、人造卫星、远程运载火箭等提供过各种关键原材料。其大力发展的高温合金、钛合金、新型不锈钢、超高强度钢等航空、航天领域用尖端材料,在产量规模上始终保持国内第一,市场占有率达60%。随着军工需求增长,且国内关键原材料短板及落后的现状,未来原材料发展速度将更快,公司将率先、充分享受军工原材料行业景气度的提升。

　　(2)百亿技改二期项目启动,产能进一步释放

　　公司在2009年启动百亿技改项目,2012年一期(投资30.57亿元)完成,2012年底二期开工(拟投资30亿元)。一期技改完成了对高温合金、高强钢、钛合金、工模具钢、特种不锈钢板块的技术改造,新建锻造生产线(14万吨),新建特冶生产线(年产高温合金、高强钢1万吨),新建钛合金生产线(1000吨)。二期完成后,产能将进一步提高。随着产能达产,未来几年有望实现产量、效益的稳步增长。

　　(3)对军工增速的高弹性

　　若仅考虑拳头产品高温合金,根据公司2012年年报,其收入占比仅为11%,但营业利润占比却接近40%;高温合金产量、收入每增加1个百分点总利润将增加0.4个百分点,充分说明了公司业绩对于军工需求的高弹性;加上在技术、供货方面的强大竞争力,我们认为高弹性将可能使得公司未来业绩增速超过一般的军工类企业。

　　(4)获“高新技术企业证书”有利于降低所得税率、提升盈利

　　2008年1月1日起实施的新《企业所得税法》规定,国家对重点扶持和鼓励发展的产业项目给予企业所得税优惠,需要重点扶持的高新技术企业所得税减至按15%征收。2008年同行大冶特钢即获得高新技术企业认证,随后采用15%所得税率。我们认为公司成功申请15%所得税率为大概率事件。

　　以公司2013年三季报为例,若按照15%所得税率,业绩将由目前的0.03元提高至0.36元,提高20%。

　　(5)首次给予“谨慎推荐”评级

　　预计公司2013、2014、2015年分别为0.05、0.09、0.14元,对应PE分别为147倍、81倍、51倍,首次给与“谨慎推荐”评级。

　　四川九洲:高管增持凸显信心,进入通航有助二次成长

　　四川九洲 000801

　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2014-02-26

　　九洲今日公告,公司董监高委托绵阳九华投资管理中心通过二级市场增持公司股票19.79万股,增持价格为14.445元/股,本次增持之后公司董监高共持有公司股票约114万股。

　　高管增持凸显对公司未来经营的信心。公司通过参股九洲空管30%的股权进入通航领域,九洲空管主要产品ADS-B在国内具有垄断地位,从竞争格局来讲,受制于资质的问题,相比较于其他环节,ADS-B产品的竞争格局将更加良好。在空域放开,基建先行的情况下,产品的放量和利润率的维持将使得九洲空管业务的利润迎来爆发式的增长。

　　作为机顶盒龙头企业,高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍,毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上,因此在行业竞争格局稳定的情况下,随着机顶盒高清化的逐步开展,将成为行业未来几年最大的驱动力。同时公司也已经开发了多款拥有不同配置和功能侧重的OTT机顶盒产品,并计划向终端用户推广OTT机顶盒。

　　背靠九州集团,业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30%的股权,在对上市公司进行业务拓展的同时,也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业,还拥有军用雷达、敌我识别系统等优质的资产,因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。

　　维持“增持”评级。我们预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元,实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元,EPS分别为0.19/0.26/0.30元,我们维持“增持”评级。