券商评级：惨遭主力错杀 21股逢低可大胆增仓

　　　　海康威视:一季报大超预期,14年开局良好,推出股权激励方案

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞 日期：2014-04-22

　　业绩大幅超预期

　　1Q14 实现营收25.9 亿元,同比上升53%,归属于上市公司净利润6.9 亿元,同比增速52%,大幅超越市场以及我们的预期(45%)。

　　2013 海外增长势头强劲:2H13 下半年海外市场同比增长达148%,带动2013 全年实现108%增长,在营收中贡献23%,与我们之前判断相符。公司在海外市场的耕耘凸显成效,将维持高增速。

　　1Q14 毛利率维稳,费用压力亦增加:毛利率从4Q13 的46.5%上升至1Q14 的47.0%,我们判断源于软件销售增加。1Q14 三大营业费用率上升至20.3%(vs 2013 的18.0%),主要受公司在国内外营销网络和研发持续增加投入影响。1Q14 存货(+16%)和应收账款(+23%)均有较大幅度增加,二者周转率分别下降至1.7 和0.8(vs4Q13 的2.5 和1.3)。

　　发展趋势

　　半年报指引彰显公司对增长的信心:公司预计2014 年1~6 月归属于上市公司股东净利润增加35%~55%,我们判断接近中值甚或中间偏上,符合我们今年以来对安防行业景气度的判断。高增长主要受益于:1) 行业应用的工程项目:透过垂直整合的软硬件一体化服务以及平台化的发展,公司得以在行业市场上持续深耕发力;2) 完善的渠道销售体系与产品定位策略:凭借显著的产品和品牌优势,取得渠道市场客户的认可,销售得以保持高速增长。3)海外市场的高速增长(80+%同比增速)也为成长添利,公司将继续加大海外本地化营销服务体系的建设,实现业务模式的全面升级。

　　公布激励草案:短期增加摊销费用,管理层考核压力有限。1)此次授予5,800 万份A 股限售股(授予价格:Rmb9.5 元),占总股本的1.44%。2)以2013 年为基数,2016 年第一期行权条件要求2013~15 年营收复合增速不低于35%,相当于2015 年的营收接近200 亿。3)本计划此次激励对象主要为基层与中层管理人员。

　　盈利预测调

　　整略微上调2014EPS 至1.11 元(+1%),源于一季报业绩超预期,2015EPS 为1.55 元。结合公司近两年动态PE(TTM)均值减去一倍标准差为27x,下调目标价11%至30 元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014/15 市盈率17.3x/12.4x,维持推荐评级。向上风险:前端产品市占率超预期、业绩增速高于竞争对手。向下风险:互联网民品市场的竞争过于激烈。