天然气建长效机制 煤制气设备加速增长（股）

　　煤气化:量减、价跌致续亏,期待龙泉

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,刘宏程 日期：2013-08-26

　　销量结构变化致精煤收入大降、原煤收入增加

　　公司在2013年上半年实现精煤收入3.26亿元,同比减少56.42%。原煤收入6.84亿元,同比增加135%。晋阳选煤厂关停,公司原煤收入的增加是因为原煤销量的增加,煤价是下行的;而精煤收入的减少除价格因素外,是因为精煤销量的减少。

　　煤价下跌致毛利下降,剥离焦炭致毛利率回升

　　公司的精煤上半年毛利率为21.9%,同比去年的32.3%下降较多。原煤上半年毛利率为31.4%,同比去年的56.3%也同样下降较多。但由于去年同期公司的焦炭和其他相关业务拉低公司的毛利率,所以同比公司的毛利率有所回升。上半年公司毛利2.68亿元,同比减少24.93%。

　　华苑、华胜部分投产、龙泉基建中,神州仍是利润主角

　　公司的华苑矿上半年生产原煤45.02万吨,亏损1746万元;华胜煤矿上半年生产原煤27.36万吨,亏损1150万元。炉峪口、嘉乐泉由于成本较高,在目前的价格中皆是微利。龙泉尚在基建中,所以神州煤业是利润主角。神州煤业上半年净利润7140万元,是目前公司利润的主力。

　　销量减少至销售费用降低,管理费用由于搬迁闲置人员而高企

　　公司2013上半年销售费用5100万元,同比降低5900万元即53.71%,如此幅度下降是销量下降的原因。管理费用2.31亿元,同比增加0.86亿元即59.31%,关停焦化厂、第二焦化厂、煤矸石热电厂,晋阳选煤厂后发生的人工、修理等费用大大增加了管理费用。

　　亏损难以逆转,龙泉可以期待

　　预计龙泉矿在下半年可以完工,届时将能贡献部分利润,但难以逆转公司的亏损状况。我们预计2013-2015的EPS为:-0.68、0.28、0.47元,维持中性评级。