天然气建长效机制 煤制气设备加速增长（股）

　　大唐发电:克旗煤制气项目气价落实,维持“买入”

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2013-12-11

　　公司公告克旗煤制气项目含税气价2.75元/方

　　公司公告落实克旗煤制气项目含税气价为2.75元/方,有效期为2013年12月10日至2016年12月31日。公告中还提到,2017年1月1日起,合同价格将根据价格和市场等情况相应调整。

　　此次气价符合我们预期

　　我们认为此次气价落实有望消除投资者此前对煤制气项目盈利能力的担忧,从而利好股价。2.75元/方的气价符合我们此前预计的2.80元/方。基于2.75元/方,我们测算克旗项目IRR为13%,全面达产后净利润率为24%;我们预计2016年,公司煤制气业务将占整体净利润的30%。

　　重申“买入“评级

　　我们认为公司电力业务有望长期受益于温和的煤价,而气价落实后煤制气项目的盈利能力也将得到支撑。我们重申对公司的“买入”评级,我们认为气价落实将消除投资者对克旗项目经济性的担忧,从而正面刺激股价。

　　估值:维持盈利预测和目标价5.80元

　　我们维持2013-15年盈利预测0.31/0.36/0.47元,基于DCF估值方法(假设WACC为6.6%)得到目标价5.80元。

　　国电清新:特许营运进入爆发期,公司业绩将快速增长

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2013-12-02

　　特许营运是核心优势。凭借被列入2013年度国家重点新产品计划项目的“旋汇耦合湿法脱硫除尘装置项目”以及在600MW和1000MW等大型燃煤机组烟气脱硫的成功经验,公司进入第一批参与脱硫特许营运的试点名单。2012年特许营运业务占比在70%左右,截止2012年末,公司累计签订火电脱硫特许营运合同装机容量为1276万千万,全国市占率在15%左右,处于行业第三名。

　　投资要点:1、存量脱硫市场日趋饱和,未来行业竞争向特许运营聚焦,公司成功运营大型项目经验有利于新业务的拓展。2、燃煤工业脱硝是“十二五”期间烟气净化企业争夺的主要领域,公司在脱硝领域具备成熟的经验和优势,未来增长空间巨大。3、多元业务布局提升综合实力。2013年,公司进入再生水市场以及煤焦油利用项目,逐步搭建环保、节能、资源再利用综合型业务框架。

　　新订单推动业务快速发展。2013年1-11月新签大单有:武乡西山发电2*600MW机组脱硫、脱销改造及营运项目,新疆图木舒克热电2*350MW机组脱硫BOT项目,内蒙古锦联铝材EPC脱硫项目,以上项目将保证公司业绩在2013-2015年保持高速增长。以火电机组年均4800小时使用效率测算,仅公司在手订单营运收入2015年将达到10亿元的规模,在2013年的基础上增长近1倍。

　　盈利预测与投资评级:假定公司8亿元债券顺利发行,且公司已签订正式合同项目能按计划进行,预计2013-2015年公司每股收益0.39元、0.55元、0.64元,对应2013年11月22日收盘价25.11元,市盈率分别为64.11X、45.34X、39.16X,公司估值水略高于行业平均。考虑公司所处行业脱硝及特许营运项目在2015年前将保持快速发展,我们给予“增持”投资评级。

　　风险提示:补贴电价调整风险、项目进展以及运行效果不达预期