天然气建长效机制 煤制气设备加速增长（股）

　　陕鼓动力:透平机械龙头,转型持续进行

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王俊,吴华 日期：2014-03-06

　　投资要点

　　2013业绩未完成年初目标。2013年,公司实现营收62.89亿元,同比增长4.08%,其中能量转换设备业务营收47.75亿元,同比降5%;能量转换系统服务营收10.39亿元,同比增39%;能源基础设施运营营收4.37亿元同比增120%;二、三板块营收占比由2011年的14%提升到24%,转型持续进行。公司实现归母净利润9.16亿元,同比降11%,主要系产品结构变化带来的毛利率下滑+坏账计提的增加。报告期内,公司实现订货 80.04亿元,同比增2%。从营收、净利润和新签订单指标来看,公司未完成2013年年报中设定的各经营目标“实现营收67.03亿元,同比增11%;计划实现净利润10.35亿元,与2012年持平”。

　　转型持续,公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间。公司对其下游市场进行了重新分类,并定义为三大市场:

　　1)传统重化工工业转型升级中的提升改造市场。中国传统重化工工业的规模和效率面临升级,压小上大是趋势。产业重组趋势将会进一步带动其对大型化、系统化生产设备和装置的需求。

　　2)能量转换领域中的节能环保减排增效市场。围绕节能环保、减排增效的综合能源利用和服务的市场需求规模正在持续扩大,公司的传统产品TRT和硝酸三合一/四合一机组等产品有着较高的市场占有率,新开发的水蒸气压缩机应用空间广泛,在环保、制药、化工等领域有着广大的市场空间。未来公司在能量回收和污水处理等新兴市场中将不断扩大产品份额,2013年公司已共签订余热利用类项目合同 8.22亿元;在污水处理方面,公司已与某大型企业集团签订污水处理合同,首次进军冶金行业高炉供水水循环系统。2013年,公司节能环保市场的订货金额为32.75亿元,占公司总订货量的 40.92%。

　　3)新型能源领域中的关键设备和系统服务市场。此市场中的需求包括煤制气、煤制油等新型煤化工用各类压缩机、天然气运输和液化等过程用各类压缩机和风电储能等需求。2013年,公司新型能源市场的订货金额为 15.06亿元,占公司总订货量的 18.82%。

　　总体来看,公司产品在第一和第三市场用在主工艺上,第一市场是传统工业、第三市场是新型能源产业。未来第一市场需求的规模并不大,但是市场需求仍将持续较长时间,生命力旺盛;而第二市场随着国家多项节能减排控制政策的相继出台需求有望快速提升;第三市场随着天然气在一次能源消耗比例的提升和煤化工的发展,将成为公司业绩增长的又一有效动力。

　　公司2014年净利润目标进一步回落。2013年公司新签订单80.04亿元,同比增2%。订单结构中二、三板块占比进一步提高,由2012年的37%提升到49%,值得注意的是,由于二、三板块订单的毛利率低于第一板块,公司毛利率下滑趋势预计将不会改变。公司设定的2014年经营目标指出:“2014年计划实现营收65.0亿元,同比增3%;计划实现净利润7.50亿元,同比降18%”。鉴于2014年宏观经济背景不容乐观,加之2013年的预设目标没有完成,公司公告中设定的2014年净利润目标较2013年进一步回落。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.49、0.52和0.55元,净利润增长率分别为-13%、7%和6%,对应公司的13、14年PE分别为12.7倍和14.6倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间,我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:

　　1) 重化工后期,能量转换设备需求下降

　　2) 竞争加剧致新设备制造毛利率下滑

　　3) 二、三板块业务推广速度缓慢