天然气建长效机制 煤制气设备加速增长（股）

　　中国化学:克旗项目破冰煤制,天然气有望迎来建设高峰

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2013-12-11

　　大唐克旗煤制天然气项目价格为2.75 元/立方米(含税)。

　　大唐发电  （601991 股吧,行情,资讯,主力买卖）发布公告,克旗煤制天然气项目与中石油销售公司签订《煤制天然气购销协议》,试运期和递增期天然气年供应量将分别为12 和25 亿立方米,高产稳产期年供应量为40 亿立方米。协议规定2013-2016 年煤制天然气价格为2.75 元/立方米(含税),2017 年后价格可根据市场情况再做调整。

　　价格略超预期,盈利示范效应强。

　　北京增量气最高门站价格为3.14 元/方(含税),考虑到管道运输、储气库调峰等成本因素,我们认为此次协议价格已属出厂气较高价格。根据瑞银公用事业团队预测,按此销售价格克旗项目IRR 约为13%,净利率为24%,作为首个供气的煤制天然气项目,我们认为其为市场树立了较好的盈利示范效应。

　　中国化学  （601117 股吧,行情,资讯,主力买卖）有望充分受益煤制天然气项目发展。

　　我们预计随着克旗项目价格确定以及各地方政府环保压力增加,未来煤制天然气项目或将逐步进入规划/建设高峰。考虑到中国化学在煤制天然气领域很强的竞争优势,我们预计公司新型煤化工订单高峰有望出现在2015 年,至2018 年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082 亿元。

　　估值:维持“买入”评级及目标价。

　　公司是我们最为看好的标的之一,维持13-15 年EPS 为0.74/0.91/1.15 元预测和10.90 元目标价( 基于瑞银VCAM 现金流贴现估值法,WACC 为10.7%),考虑到后期业绩增长持续性,继续给予“买入”评级。