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　　许继电气:一季报高增长源自费用下降,预计半年报收入增速提升

　　许继电气 000400

　　研究机构：长江证券分析师：邬博华 撰写日期：2014-04-23

　　事件描述

　　许继电气发布 2014 年一季报:考虑资产注入及追溯调整后,公司报告期内实现营业收入12.77亿,同比增长11.47%;实现净利润1.58 亿,同比增长27.73%;实现归属上市公司股东净利润9886 万,同比上升54.92%。公司1-3 月基本每股收益为0.15 元。

　　事件评论

　　利润高增速主要受益于费用率及少数股东损益占比下降。一季度营收增长11.47%,基本与13 年三、四季度订单增长情况相对应。归属净利润继续保持良好增速,主要源自于:1)公司强化销售改革及管理提升,费用率同比仍有3.63 个百分点的下降(销售、管理及财务费用绝对值略有下滑);2)少数股东损益占比下降,表明除珠海许继外,母公司持股比例较高的电表、变压器等子公司业绩开始增长。公司一季度毛利率为31.47%,同比下降1.56 个百分点。

　　一季度接单良好,预计半年报收入增速将有所抬升。合并口径下一季度结转订单约50 亿,同比增长接近30%,其中已发货未确认收入的16 亿。

　　这将有效保证公司半年报收入增速的提升。预计全年许继新增订单增速达30%,收入增长提升至20%。

　　配网自动化市场总量全年仍将大幅度增长。4 月份国网开展第一批配电自动化集中招标,市场担心整体进度会显著低于预期。据了解,本次集招后,各省网也会开展自行招标。判断全年国网配电自动化市场约50 亿,再加上南网后,整体市场需求较去年仍有较大幅度增长。许继相比于非国网系二次企业仍具有明显优势,在竞争将占有较大份额。预计珠海许继今年配网业务仍能维持稳定增长,对上市公司业绩形成支撑。

　　直流订单今年将有较大提升。去年由于特高压建设迟缓,公司新增直流订单含注入不到10 亿元。判断14 年公司接单情况会有较大提升。南网方面,公司已中标一套500kv 换流阀3 亿,后续还有两个项目招标。国网也即将启动宁东-浙江招标,全年预计至少2 条。此外,厦门柔性直流也会在14年招标,公司中标概率较大。乐观预计全年许继新增直流订单可达30 亿,较13 年明显增长。

　　考虑资产注入及股本摊薄后,预计14-15 年EPS 分别为1.71/2.19 元,对应PE 分别为18/14 倍。维持推荐。