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　　杉杉股份:服装业务低迷,锂电和投资收益支撑业绩

　　杉杉股份 600884

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2014-04-23

　　事件描述

　　杉杉股份发布 2013 年年报,报告期内实现收入40.48 亿元,同比增长7.88%;实现归属母公司净利润1.84 亿元,同比增长15.70%;EPS 为0.45 元;其中,4 季度实现营业收入12.07 亿元,同比增长7.75%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长16.92%;4 季度EPS 为0.16 元,3 季度为0.06 元。

　　事件评论

　　服装业务低迷,锂电池材料业务持续放量增长。2013 年受国内消费需求减弱、渠道库存问题严重等影响,公司服务业务持续低迷,全年销量同比下降12.31%,其中自有杉杉品牌下降16.48%,其他品牌下降9.03%。销量下滑使得服装业务收入同比下降4.25%。锂电池材料方面,虽然行业竞争导致价格下跌,但销量同比增长29.31%,带动收入同比增长28.92%,其中受益于湖南杉杉9000 吨产能提升项目投产,正极材料收入同比增长76.98%;负极材料收入同比增13.32%;电解液同比下降18.13%。

　　自有杉杉品牌盈利难抵服装业务整体亏损,正极材料盈利增长,负极材料下降。

　　2013 年服装业务亏损553 万元,其中杉杉品牌盈利5078 万元,净利率由10.35%上升至11.38%;其他品牌亏损4158 万元,OEM 亏损1721 万元。锂电池业务方面:1)伴随产能提升、产品升级及盈利较差的前驱体业务剥离,正极材料实现净利润3895 万元,净利率由2.48%上升至3.05%;2)负极材料受市场竞争加剧影响,净利率由11.94%下降为9.23%,净利润为6210 万元;3)电解液受原材料六氟磷酸锂价格下跌影响,净利润同比下降2.96%至3149万元,净利率则由15.51%上升至18.39%。此外,2013 年公司实现投资收益1.66 亿元,其中投资稠州银行取得收益9360 万元。

　　锂电池材料全产业链龙头,受益新能源汽车需求增长,给予谨慎推荐评级。公司是国内锂电池材料全产业链龙头企业:1)公司具有正极材料产能9000 吨,产品覆盖钴酸锂、锰酸锂及多元材料等。湖南杉杉投资建设1.5 万吨正极材料基地,产品以钴酸锂、三元和二元为主,投产后将进一步稳固公司龙头地位;2)负极材料产能约7500 吨,后期将通过技改提升产能。中间相碳微球项目已获EVONIK 公司认可,实现批量供货;3)电解液方面,东莞杉杉3600 万吨产能稳定生产,廊坊4000 吨项目已投入试生产。作为国内锂电材料龙头,后期将明显受益新能源汽车等锂电池需求增长,我们预计公司2014-2016 年EPS分别为0.66、0.86、1.05 元,对应PE 为26、20、17 倍,给予推荐评级。