5行业迎来利好 后市走强可期

　　禽畜养殖饲料行业5月度投资策略

　　猪肉价格继续回落。2014 年4 月11 日，全国仔猪均价较1 月17 日下降0.97 元/公斤，从前期相对历史最高价格的36%降至34%；二元母猪价格较前期下降200 元/头，从前期相当于历史高点的75%下降至65%；4 月11 日，白条肉均价较前期下降3.52 元/公斤，从相当于历史高点79%回落至66%；全国终端猪肉均价较前期下降3.4 元/公斤，从相当于历史高点的71%回落至60%。4 月16 日，生猪均价较2 月26 日下降1.42 元/公斤，从前期相当于历史高点的56%回落至49%。

　　饲料价格维持高位原料成本压力减缓。4 月11 日，猪配合饲料价格3220 元/吨。当前价格为历史最高价的97%。月度育肥猪配合饲料价格仍处于高位，今年1 月达到3440 元/吨。从饲料原料价格来看，小麦价格仍处在历史高位。玉米、豆粕、菜粕价、棉粕、价格仍在相对高位，蛋氨酸和赖氨酸价格则大幅下降，鱼粉价格前期经历了一轮下降后有所回升。

　　饲料产量全线下滑，出栏下降趋势形成。根据协会抽样数据，2014 年1 月的所有禽畜料累积产量均同比下滑。从饲料类型上看，浓缩料下降2.84%，配合料下降40.73%，预混料下降11.11%。母猪存栏量接连下降，预示未来出栏量的下降。

　　饲料盈利处于历史高位。2014 年4 月11 日育肥猪料毛利与蛋鸡料毛利自1 月以来有所回落。肉鸡料吨毛利水平也随着猪料及蛋鸡料同步回落，但仍处于历史较高位。

　　生猪养殖亏损扩大饲料成本和其他费用占养殖成本比重增加。进入2014 年，尽管饲料价格有所回落，受猪价全线走低影响，生猪养殖再度亏损。2014 年4 月11 日养殖亏损为271.7 元/头，相当于近年来最大盈利的40%的水平。当前养殖成本中仔猪成本比重较2 月有所下降， 占22%；饲料成本和其他费用比重有所上升，占56%和22%。

　　投资评级：受猪价全线下降影响生猪养殖再度亏损，饲料行业相对形势较好，但受南美大豆丰产及上市压力加之国内养殖需求形势严峻，生猪养殖持续亏损导致部分饲企资金回笼压力陡增，一些中小饲料企业对猪料大幅减产。由于猪周期失灵，以及疫情影响加重，我们维持畜禽养殖行业“中性”评级。可适度关注盈利处于高点、销售形势有利的饲料龙头。

　　市场表现催化剂：禽畜价格触底反弹，饲料行业盈利持续，生态猪市场的快速发展。

　　风险因素：疫情导致猪价下跌；饲料价格上涨导致饲料成本难以转嫁；其它未预期事件。