垃圾发电产业步入黄金期 10股严重低估

　　华西能源  （002630 股吧,行情,资讯,主力买卖）:内外并举助力转型升级

　　众所周知,传统锅炉行业现在不是一门很好的生意。周期下行,利润率降低这些都成为了行业近几年所面临的严峻问题。2013年华西能源的传统煤粉锅炉新增订单较低,这对于2014年的业绩增长带来了一定的压力。一季度也体现了这种影响,营业收入下滑了8%。但公司净利润却增长了28.58%,这主要得益于公司投资自贡商业银行的所取得的投资收益。公司目前是自贡商业银行的第一大股东,可以按照权益法计提投资收益,一季度贡献超600玩的投资收益。对于自贡商业银行的投资,一方面是公司打造投融资环保运营商的重要战略举措,另一方面也能够在转型期带来稳定的净利润收益。这是公司转型过程中的重要布局。我们预计全年自贡商业银行所带来的投资收益应该在2500万~3000万,稳增长意义重大。

　　内部增效,应收账款管理需加强

　　在转型过程中,内部增效也成为了公司的一大应对举措。2013年公司实现了销售费用率、管理费用率的双降。这种势头在一季度仍然得到了保持。公司2014年会有多条业务线的深度拓展,市场费用增长将会较快,但有了严格内部管理政策,今年合理的费用率仍是可以看到的。同时,我们也关注到了公司应收账款的占比的提升,这反映了整体现金流的不好,这对于未来的坏账计提会产生一定的压力,我们对此也保持密切的关注。

　　2014年是转型收获年

　　公司在12-13年进行了多项战略布局,2014年将进入收获期。垃圾焚烧发电领域,公司第一个项目自贡项目已经成功运行,在垃圾补贴标准提升之后,盈利能力大幅提升,我们预计上市公司年运营权益净利润在1500万左右。EPC项目项目,广安、玉林、张掖项目在今年将会很大程度结算。固废板块的业绩将会成为2014年业绩增长的最大弹性点,这是转型的最大稳定器。公司目前在固废领域仍有众多的项目储备,能够延续此版块的高增长

　　2013年,公司与原杭锅集团团队合资设立华西铂锐重工,业务领域在余热锅炉、煤气化锅炉等设备。合资公司技术实力突出,业务经验丰富。在经过2013年的准备之后,2014年合资公司放量将会成为现实。我们预计公司可能会率先在余热领域、煤制气领域取得突破,值得重点期待。

　　海外业务将会2014年的另一大看点。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场,公司巴基斯坦15亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累,依靠着公司资本市场投融资平台的优势,我们可以期待陆续更多的重大项目落地。

　　综合起来,公司经过了2013年的短暂低迷增长期之后,2014年将进入高速增长阶段,这也是公司转型收获期的真正开始。

　　业绩预测与投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.02元、1.52元、2.27元,未来三年复合增长率超过50%。我们认为在当前的市场环境下,如此低估值高成长的公司实属难得,动态40x估值应该是合理的(PS<1)。公司增长趋势已经明确,波动风险降低,上调评级至“买入”,给予公司6个月41元的目标价。中信建投