北京市阶梯水价每立方米上调1元 5股受益匪浅

　　三川股份：铜价下跌有利于提升公司毛利率

　　研究机构：东方证券撰写日期：2014.3.10

　　事件：3月8日，LME铜大幅下跌4.2%，创下2年来最大跌幅，跌破7000美元。投资要点

　　铜价下跌有利于提升公司毛利率。历史上看，铜价和公司毛利率显着负相关。

　　因铜原材料占公司营业成本比重40-50%，2007-2009年，铜价自6.2万/元吨下跌至4.2万元/吨，公司毛利率从22%提升到33%。2010年铜均价大幅反弹至5.9万元/吨，毛利率下滑至25%。2011年铜价见顶，2012、2013年铜价稳步震荡回落，毛利率企稳小幅回升。目前公司营业成本一年约5亿元，参考历史情况假设40%是铜原料成本，则铜成本约2亿元。若铜价下跌10%，原料将节约2000万元，即使50%让利于下游客户，也将有望受益1000万元，占公司13年净利10%。

　　看好智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低，不足15%，远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率，政策面存在重大驱动力，包括阶梯水价和智慧城市推进政策。假设智能水表渗透率2020年达到50%，推算14-20年智能水表销量CAGR达25%。行业龙头必将充分受益。

　　公司是全国最大水表厂商，机械(行情 专区)水表和智能基表产量全国第一，智能成表产量全国前三，13年智能成表增长40%。公司最突出优势是渠道，全国县级以上4000多家水司，三分之一以上都是其长期稳定客户，一旦智能水表行业放量，预计其弹性最大。

　　财务与估值

　　预计三川股份2013-15年EPS为0.65、0.92、1.23元，智能水表占比分别为50%、57%，65%，采取分部估值法，智能水表参考可比公司估值，基于公司显着的渠道优势，以及未来两年CAGR高达56%，给予20%溢价即14年35倍PE，对应19.08元；机械表业务给予14年12倍PE，对应4.68元，综合目标价23.80元，维持公司买入评级。