首家银行优先股预案出炉 8股受益或暴动

　　农业银行:短期业绩靓丽,股改红利继续释放

　　农业银行 601288

　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2014-04-29

　　一季度净利润增长13.8%,略超市场预期~2ppt

　　农业银行2014年一季度实现归属于本行净利润535亿,同比增长13.8%,略超市场预期~2ppt。

　　发展趋势

　　日均余额净息差环比扩大5bp,在四大行中趋势最好。期初期末余额付息负债成本环比微降1bp,显示其负债,尤其是县域地区负债优势短期内尚未受到互联网金融和利率市朝的巨大冲击。

　　非利息收入同比增长10%,主要受益于一季度市场利率下行,债券价值上升。相对去年四季度的同比下降34%,今年一季度的非息收入反弹超预期,主要由于一季度市场利率下行,持有债券的公允价值上升,一季度公允价值变动收益为42亿元,而去年同期则亏损0.9亿元。

　　不良净形成率提升,但趋势仍优于同业,股改红利仍有释放空间。考虑核销后,一季度不良贷款净形成率环比上升12bp至0.36%。一季度拨备有所释放,拨贷比下降5bp,但仍保持4.41%的同业领先地位,往前看,股改红利带来的高拨贷比仍为业绩提供释放空间。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变,预计2014/2015年每股盈利分别为人民币0.56/0.60元。

　　估值与建议

　　目前农行A股交易于0.81倍2014年市净率。一季度农行的息差和资产质量均优于同业趋势,经营指标好于预期。但中期来看,县域业务是否能持续抵御互联网金融冲击和三四线城市房地产市场调整仍待观察。维持推荐评级,目标价由人民币2.89元上调至2.98元。

　　风险提示:经济增速低于预期。