首家银行优先股预案出炉 8股受益或暴动

　　兴业银行:盈利增长较好,同业影响规模

　　兴业银行 601166

　　研究机构：海通证券 分析师：林媛媛 撰写日期：2014-04-29

　　季报总结。2014年1季度归属母公司净利润134亿,同比22%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比6 %、14%、16%。业绩增长较快,收入平稳,拨备费用贡献盈利。亮点:(1)测算不良净生率环比下降,与去年1季度水平相近,资产质量压力无加剧。(2)拨备贡献利润,存量拨备平稳处行业较高水平。不足:(1)规模放缓,存款下降。(2)负债方成本压力增加。

　　投资建议:

　　兴业银行1季报业绩较好,资产质量压力未见加剧,规模放缓、存款压力预计与同业监管有关。13年PE4.6X/PB0.9X,14年PE4.0 X/PB0.8X,14年较股份行平均折价4%-10%,仅高于光大、浦发。前期修复较多,季报后,表现取决于市场对于房地产、同业监管的预期差,仍震荡修复中较好的品种,调整后仍可关注。中长期,公司把握市惩灵活创新能力较强,大资管大投行模式推进,零售积极发展,优势或将显现,转型成功概率更大,持续看好。13年EPS 2.16元/BVPS10.56元,14年EPS2.48元/BVPS12.59元,预计6个月内,估值修复15%,给予目标价11.47元,对应13年PE5.3X/PB1.1X,14年PE4.6X/PB0.9X,维持“增持”评级。

　　点评:净利息收入同比增长平稳,环比下降。主要规模放缓,息差下降,预计均与非标监管有关净利息收入同比增长6.4%。其中利息收入同比增25%,利息支出同比增42%。规模正贡献,息差负贡献。规模增速放缓:生息资产同比增9%,贷款同比增5%(同业占比限制贷款额度),买入返售+应收类同比增25%,均有放缓。计算净息差2.33%,同比降10bp,主要负债端成本上升较快。生息资产收益率5.87%,计息负债成本率3.76%,分别上行66bp,83bp。结构看存款占比下降,同业占比上升,特别是同业存放增长较多。

　　净利息收入季度环比降6.6%。其中利息收入环比增4.2%,利息支出环比增加12.7%。规模正贡献,息差负贡献,计算平均规模环比增2%,计算息差2.33%环比降21bp。本季度生息资产余额增长3.1%,贷款增长0.8%。息差下降,利差下降,负债方成本上行更快。

　　存款同比少增,环比下降预计与非标派生减弱、去年末冲时点有关。存款同比少增,同比增2.5%;环比降4.8%,主要活期存款环比下降16%,同时同业负债增速较快,主要与贷款和非标放缓派生下降有关。去年4季度活期存款环比增长17%,时点相应较明显。目前存款已经有所恢复,较1季度上升约千亿。

　　净手续费收入同比33%。(1)净手续费收入同比33%,手续费占比22%,较去年底基本持平。(2)1季度净手续费收入环比降8.5%,可能与规模特别是非标放缓有关。

　　其他非息高增。其他非利息收入10亿,同比增7亿,环比增17亿,环比主要是投资收益、公允价值增加,汇兑损益减少。三项综合主要是汇率类衍生工具及交易类债券相关损益有关,预计与去年损失确认较多有关。

　　拨备释放盈利,风险成本下降,存量拨备行业较高水平。(1)风险成本下降。资产减值损失同比降5.9%,1季度环比少提55%,1季度风险成本0.79%,同比降13bp,环比大幅低于115bp,低于去年全年62bp。(2)存量拨备平稳,行业较高水平。拨贷比2.82%,环比提升14bp,拨备覆盖率337%,环比降15百分点。

　　测算不良净生率环比下降,资产质量压力持续,未见加剧。(1)不良微增。不良率0.84%,季度环比增8bp,不良贷款115亿,环比增11%。(2)测算不良净生率0.5%,仅高于去年1季度5bp,低于后三季度。季度环比降60bp,低于去年44bp。1季度测算核销转出6亿左右,年化核销转出率20-30%左右,与去年同期持平。

　　费用增长平稳。费用同比增长3%,成本收入比为21%,同比降2百分点。

　　资本充足率环比上升。核心一级、一级资本充足率为9.01%,环比增33bp,风险资产环比增3.8%,高于贷款增速0.8%,预计与非标监管有关。

　　风险提示:经济失速和非标监管加强。