首家银行优先股预案出炉 8股受益或暴动

　　民生银行:业绩低点已过,但小微和票据两大增长引擎增长乏力

　　民生银行 600016

　　研究机构：中金公司 分析师：黄洁,毛军华 撰写日期：2014-04-29

　　一季度净利润增长15%,符合市惩我们的预期。

　　民生银行一季度净利润127 亿,同比增长15%,符合市惩我们的预期。

　　发展趋势.

　　收入同比增速走出低点,预计二三季度收入同比增速将加快。受去年钱荒影响,民生银行单季收入同比增速从去年一季度的15.3%下降至二季度的11.3%和5.6%。今年一季度,民生营业收入同比增长8.2%,显示低点已过。随着基数的逐渐降低,我们预计二三季度民生收入同比增速将加快。

　　新型同业非标业务提速,试图弥补小微和票据两大增长引擎的增长乏力。一季度末民生小微企业贷款余额4050 亿,较去年底增长不足0.1%。票据规模仍在持续压缩,一季度末买入返售金融资产余额为4865 亿,环比继续下降15%,较去年钱荒高峰期时更是大幅下降42%。面对业绩增长乏力的窘境,我们看到民生增加了在同业非标业务的投入,推出了TRS(总收益互换)等新型工具,反映在报表上,体现为应收款项类投资(主要是资产管理计划等)较去年底大幅增加91%。

　　资产质量继续承压。在不良核销和出售超过20 亿的情况下,不良贷款余额一季度环比上升67 亿,不良贷款净形成率为0.74%,虽比去年四季度的1.51%明显回落,但高于去年同期的0.49%。

　　盈利预测调整.

　　基本维持盈利预测不变,预计2014/2015 年每股盈利分别为人民币1.71/1.96 元。

　　估值与建议.

　　民生A 股目前交易于0.91 倍2014 年市净率。中长期来看,我们坚定看好民生银行优异的市朝基因和持续转型改革的努力;但短期内,在小微和票据两大引擎渐显发力的背景下,民生银行仍需要加快改革,以重新赢得和巩固行业领先地位。维持推荐评级。

　　目标价由人民币8.67 元上调为人民币9.72 元。

　　风险.

　　经济增速低于预期。