券商评级：抄底资金入场 22股成节后反弹奇兵

　　中信证券:杠杆率提升,综合券商龙头地位稳固

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2014-04-30

　　【事件】中信证券2014年一季度实现营业收入47.41亿元(同比增加60.58%, 环比下降17.97%);归属于母公司的净利润13.05亿元(同比增长34.39%, 环比下降15.48%),对应EPS0.12元;归属于母公司综合收益8.01亿元,同比增加11.94%。公司期末净资产883亿元,对应BVPS8.01元。

　　【点评】

　　传统业务收入较去年同期增幅较大:公司2014年一季度业绩同比增长34.39%,主要受经纪业务和投行业务提振。受益于市场交易金额增加,经纪业务收入同比增加76%。经纪业务佣金率竞争激烈,但中信证券凭借其稳固的行业龙头地位,高净值客户的占比较高,该类客户对佣金率下降的敏感性相对较低,保证了公司佣金率大战下的市场地位和佣金收入。

　　投行业务或将复苏性增长:投行业务受益于IPO重启,一季度收入增长53%,投行收入仅占总营业收入的7%, 低于历史平均水平。公司的IPO 业务是传统优势板块,目前公司IPO项目储备充足,尤其是主板上市项目已报审24家,位居行业首位,预计公司在今年将实现投行业务的复苏性大幅增长。

　　创新业务持续外扩,积极应战互联网金融:公司融资融券业务或已完成初期的爆发式增长阶段,一季度增速较其他起步较晚的券商有所放缓,截至2014年一季度,公司融资融券余额265亿元,市场份额约7%。公司已通过多种债务融资方式募集资金,提升财务杠杆,保持两融等资本中介型业务稳定增长。公司在多项创新业务上均扮演领头羊的角色,于2014年4月发行逾50亿元国内首单REITs,2014年4月8日正式获批开展互联网证券业务试点工作,目前该试点业务主要是将互联网平台作为渠道推广产品,但我们认为这是中信证券顺应互联网金融大趋势的信号,看好公司的创新能力以及把创新业务变成业绩催化剂的能力。

　　【投资建议】

　　公司各项业务发展较为均衡,业务结构防御力较强。传统业务长期保持龙头地位,创新业务扩展和盈利能力亦处于行业领先,互联网带来的佣金率下滑趋势下,公司积极应对,同时中信证券经纪业务占比相对其他券商较小(2014年一季度占比29%,低于行业平均水平),总体业绩受到冲击或较为有限,维持买入评级:预计公司2014、2015年净利润分别为61亿、66亿元,对应EPS为0.56元、0.60元。目前股价对应14年动态PE20倍,动态PB1.4倍,估值安全。考虑即将召开的券商创新大会有望迎来个股期权、大盘蓝筹T+0等对于大型券商的政策利好,维持买入评级,给予公司6个月目标价13.7元,对应14PB1.7倍。

　　风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑