券商评级：抄底资金入场 22股成节后反弹奇兵

　　中青旅:乌镇景区持续超预期,古北水镇打开市值成长空间

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2014-04-30

　　2013年业绩增长8.59%,符合预期

　　2013年,公司实现营收93.16亿元,同降9.38%;实现净利润3.21亿元,同增8.59%(剔除古北投资收益则下滑8.48%);EPS0.77元,与业绩快报一致。

　　地产拖累收入下滑,乌镇仍是业绩增长的主力

　　2013年,公司收入下滑主要受地产下滑92%拖累(剔除地产增8%),而旅行社/会展/酒店/IT/景区收入分别增长3%/8%/14%/18%/11%。乌镇景区在客流下滑5%的情况下(东、西栅客流分别-18%、+17%),依靠客单价的提升18%,收入增11%,权益利润增长约28%(有补贴和股权收购影响)。整体来看,公司毛利率微降0.15pct,而销售/管理/财务费用率分别增2.18%/0.77%/0.41%。

　　2014 Q1扣非后业绩增长50%,保持强劲增长

　　2014 Q1,公司实现收入21.78亿元,同增12.13%,实现净利润6536.58万元,同增10.03%(扣非后增51.39%),EPS0.16元。业绩增长主要来自:1、乌镇客流、收入分别增长8.6%、18.9%,且持股比例从51%增至66%;2、会展承接了几个大项目,收入增25%;3、销售/管理费用率分别降0.51/0.99pct。

　　古北项目高品质决定高成长,濮院项目打开中长期空间

　　随着旺季的逐步到来,古北客流潜力将逐步得到市场印证。清明小长假客流已达1.9万人次,近期周接待人次也近1.9万人次。我们一直强调古北的高品质决定客流潜力,近期客流超预期也印证了我们前期观点。并且,在客流爆发背景下,古北突破盈亏平衡的时间或比预期更快,15年可期待。此外,濮院项目也有序推进中,有望从中长期进一步打开公司的成长想象空间。

　　风险提示

　　重大自然灾害或大规模传染疫情;“去三公化”举措加码打压市场情绪。

　　维持公司“推荐”评级

　　预计公司14-16年EPS0.88/1.12/1.41元(摊薄后为0.65/0.74/0.94元),对应摊薄后EPS14-15年PE 估值为26/20倍。乌镇的持续高增长(西栅Q1客流增22%)+股权比例提升将有力夯实14年业绩增长。我们坚定看好公司中长期成长前景,认为未来1-2年,公司市值上看150亿元。维持公司“推荐”,继续建议逢低增持。