大病保险新政出炉 6股可大胆增仓

　　云南白药：整合发掘资源潜力，推动持续稳定成长

　　2014年05月04日 00:01 国泰君安 胡博新,丁丹

　　首次覆盖，给予增持评级。2013 年公司净利润已突破20亿元，基数相对较高，但公司品牌优势突出，已构建起全产业链的大健康平台，未来3年通过整合与深度挖掘的资源潜力，继续拓展大健康市场，业绩仍有望实现稳定增长，我们预计2014~2016 年EPS 为3.59、4.37、5.23 元。首次覆盖，给予增持评级。公司品牌优势突出，是向大健康产业发展的中药领军企业，给予一定溢价，目标价105 元，对应2014PE 29X。

　　控货调整后，Q1 恢复快速增长。2013 年4 季度公司控货清理库存，业绩增速也收到影响，单季扣非净利增速仅5%。目前已恢复发货，大健康和药品事业部均实现快速增长，1 季度收入增24%，扣非净利增36%。

　　整合发掘资源潜力，培育新增长点。1 季度大健康事业部增长50%以上，扣除控货影响，白药牙膏增长仍有30%，年内公司还将完善牙膏系列，推出新产品，全年牙膏系列增速有望保持。2014 年1 月份公司并购清逸堂，将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线，目前正推动整合工作，产品定位，渠道，销售队伍全面提升。若成功整合，卫生巾系列有望成为继白药牙膏之后，大健康领域第二个业绩增长点。

　　药品系列稳增，受益成本下降与限价取消。1 季度公司药品系列实现了30%左右的稳定增长，白药膏和白药气雾剂渠道覆盖率仍有提升空间，2014 年有望继续保持稳健增长。白药散剂与白药酊剂日服用费用不足5元，有望列入即将出台的低价药目录，取消最高限价。成本方面，三七价格已下跌至390 元，去年同期为700 元，公司的成本压力将显着缓解。

　　风险提示：养元青市场推广失败；激励慢于预期；商业应收账款增长；