北斗导航酝酿4000亿蛋糕 10股腾飞在即

　　四维图新:业务缓慢复苏;中性

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2014-04-02

　　与预测不一致的方面

　　四维图新公布2013年收入/净利润分别为人民币8.81亿元/1.05亿元,同比增长14%/下滑27%,符合2月27日公布的业绩快报。高于预期的费用被好于预期的毛利率和营业外收入所抵消。

　　要点:1)我们认为车载导航市场的竞争可能缓解,因为同业企业的注意力正在向移动互联网市场转移。我们预计四维图新的车载导航业务收入将于2014年同比增长12%,毛利率也将随之改善,主要得益于中国市场安装率提高和宝马等高端客户业务的上升。2)2013年四季度毛利率为76.5%,高于我们预测的74.4%和2012年四季度的74.4%,印证了我们对毛利率复苏的预测。3)车联网与在线服务收入同比增长40%至人民币2.63亿元,成为主要盈利驱动力。4)公司将2014年的收入与净利润同比增长目标均定在20%以内。但我们认为这些目标可能相对保守,对车载导航系统需求的上升、移动端的新变现机遇及潜在并购皆可带来上行空间。

　　投资影响

　　估值:我们将2014-16年每股盈利预测下调4%-6%至人民币0.31/0.40/0.47元,以反映高于预期的费用。我们将12个月目标价格微调至人民币12.8元(原目标价12.9元),基于24.4%的2014-16年预期盈利年均复合增速(原为23.7%)和我们行业回归模型中1.71倍的PEG比率(原为1.67倍)计算得出。维持中性评级。

　　主要上行/下行风险:毛利率复苏快于/慢于预期。