北斗导航酝酿4000亿蛋糕 10股腾飞在即

　　航天电子:兼具成长性和资产注入预期的军工电子标的

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2014-04-11

　　军品收入占比高,受益于航天产业快速发展:“十二五”期间中国力争实现百箭百星计划,航天发射活动较“十一五”时期增长一倍,同时,新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程、高分辨率对地观测工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度,预计未来5年航天产业的增长速度将在15%以上。公司营业收入中有约88%来自于航天军品的贡献,势必受益于航天军工的发展。

　　无人机业务成为新的亮点:2013年公司攻克了无人机系统多项技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力,市场开拓能力显著增强,成功中标警用无人机系统采购项目,实现了在警用市场领域的重要突破;小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目,奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后重要的增长点。

　　大股东存在整体上市意向,资产注入预期强烈:公司大股东航天时代电子公司尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电,研究所资产包括13所、771所等。目前大股东直接和间接持有公司26.23%的股份,持股比例较低,存在资产注入的动机。7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元,通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此,我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.50元。不考虑资产整合因素,我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22%、18%、30%,EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.50元,相当于2014年45倍的动态市盈率。

　　风险提示:募投项目建设进度滞后;资产整合进程不及预期;重要订单不及预期。