北斗卫星导航进入高速成长期 概念股值得关注

　　国腾电子：处于风口的龙头公司

　　研究机构：海通证券撰写日期：2014.4.11

　　处于风口的龙头公司

　　北斗上升至国家战略高度，将成为中国未来的GPS。2020年预计中国导航产业北斗份额将上升至80％，带动行业8年增长60倍。选股逻辑：1)军工率先爆发，该领域公司先发优势明显；2)产业爆发初期，掌握芯片即拥有话语权，取得极大竞争优势。国腾电子立足军用，拓展行业，掌握芯片，拥有终端，北斗二代龙头企业，弹性大，为北斗投资首选标的。

　　北斗已上升为国家战略，未来将成为中国的GPS。北斗市场爆发主要驱动：1)国家安全倒逼技术升级。2)GPS全球垄断地位被打破。2020年北斗占导航产业的产值将从现在的不到5％上升至60％以上，带动北斗市场规模8年增长60倍。

　　军队和行业应用市场率先爆发，公司先发优势明显。出于国家安全考虑，军队将全部替换为北斗，且外资企业不得进入；行业应用市场虽不排除向外资企业放开，但我们估计关系国计民生的关键领域不会对外资企业放开，公司为特种行业龙头企业，先发优势明显，将率先受益。

　　公司在北斗爆发初期拥有话语权，取得极大竞争优势。1)芯片设计高投入高壁垒，北斗一款芯片的研发费用达数千万，这也导致芯片公司盈利主要靠规模效应。2)国腾电子是目前国内少数能够对基带和射频两款北斗关键元器件均实现自产的企业，结合终端形成产业链一体化优势，获得市场定价权。3)北斗产业结构呈现金字塔型，上游芯片将是盈利能力最高的一环，对比智能终端产业链，芯片公司即使在下游红海竞争、多数亏损的背景下，仍然能维持高盈利。

　　布局视频监控，开辟又一增长点。公司凭借视频图像处理和智能图像分析以系统集成商身份切入视频监控行业。提供成都市全市图像管理平台，以后端软件带动前端销售，未来规模效应以及自有产品占比的提升将带动毛利率恢复至30％。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司14－16年EPS分别为0.71元、0.90元和1.18元。公司为国内少数掌握基带和射频芯片核心技术厂家，拥有产业话语权，为北斗二代龙头企业。视频监控有望成为新业绩增长点，考虑公司军工属性，投资标的具有稀缺性，给予2014年40倍PE，给予6个月目标价至28.4元，维持“买入”评级。

　　航天电子：兼具成长性和资产注入预期的军工电子标的

　　研究机构：安信证券 撰写日期：2014.4.10

　　军品收入占比高，受益于航天产业快速发展：“十二五”期间中国力争实现百箭百星计划，航天发射活动较“十一五”时期增长一倍，同时，新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程、高分辨率对地观测工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度，预计未来5年航天产业的增长速度将在15％以上。公司营业收入中有约88％来自于航天军品的贡献，势必受益于航天军工的发展。

　　无人机业务成为新的亮点：2013年公司攻克了无人机系统多项技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力，市场开拓能力显着增强，成功中标警用无人机系统采购项目，实现了在警用市场领域的重要突破；小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目，奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后重要的增长点。

　　大股东存在整体上市意向，资产注入预期强烈：公司大股东航天时代电子公司尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电，研究所资产包括13所、771所等。目前大股东直接和间接持有公司26.23％的股份，持股比例较低，存在资产注入的动机。7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元，通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此，我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13.50元。不考虑资产整合因素，我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为22％、18％、30％，EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.50元，相当于2014年45倍的动态市盈率。