各地清洁能源扶持政策频繁加码 板块个股迎契机

　　桂冠电力:来水较差影响业绩

　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：张龙，邵琳琳

　　业绩扭亏为盈:上半年实现营业收入24.3亿元，同比上升4.3%，实现归属于母公司所有者的净利润2.0亿元，同比增加2.5亿元，实现基本每股收益0.089元；其中第二季度实现营业收入12.2亿元，同比下降8.7%，实现归属于母公司所有者的净利润9921万元，同比下降2.6%，实现基本每股收益0.043元。

　　二季度来水较差:上半年业绩提升的主要原因在于一季度来水较好和煤价下降火电扭亏。分季度来看，二季度来水较差，单季公司在红水河流域和四川的水电发电量同比减少5%，由于广西地区火电装机容量增加等影响，合山火电二季度利用小时同比下降18%。6月和7月红水河流域来水量同比减少6成，8月份来水量仍不乐观，丰水期来水不佳将影响公司全年业绩。

　　短期成长性不足:前期公司披露方案定向增发收购龙滩水电85%的股权，但未获股东大会通过，短期内公司业绩受来水情况影响较大，成长性不足。

　　投资建议:由于来水存在不确定性，假设下半年来水维持8月份的偏枯趋势，2014年-2015年来水正常，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.16元、0.24元和0.24元，对应PE为20.9倍、14.1倍和13.8倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价3.52元。

　　风险提示:来水不好、利用小时大幅下降、煤价下降幅度低于预期、电价下调等；

　　粤水电:业绩低谷期，突破看明年

　　类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：邱波

　　净利润略低于预期

　　1h11公司实现营业收入21.89亿元，同比增长10.50%，实现利润总额0.59亿元，同比下降1.66%，实现归属母公司所有者净利润0.50亿元，同比增长1.12%， 实现EPS0.15元，公司上半年业绩平平，略低于我们的预期。

　　水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升

　　1h11公司水利水电实现营收10.84亿元，同比增长33.38%，毛利率10.19%， 同比上升0.62个百分点，市政工程实现营收5.72亿元，毛利率10.45%，同比上升0.21个百分点，综合毛利率11.04%，同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%，同比分别上升0.49和0.39个百分点。

　　在手合同充足、BT项目即将进入收获期

　　根据我们不完全统计，上半年公司新签重大合同44.52亿，其中水利水电合同12.39亿，加上10年底结转的超过20亿，我们预计目前在手合同应超过65亿。

　　1h11公司长期应收款骤增至9.04亿元，较年初增加6.89亿元，主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT 项目已完工，相关投入转入长期应收款，该项目回购期5年，等额支付，我们预计该项目将从明年开始正式回购，按照回购基数10亿元计，如果央行维持现有贷款利率不变，则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元，折合EPS0.21元，同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右， 增厚公司EPS0.29元，公司目前还有多个BT项目正在施工。

　　维持“推荐”评级

　　尽管公司上半年业绩表现低于预期，我们认为公司当前股价已反应了不利因素， 同时，我们认为随着中央一号文件的落实，以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期，募集资金完成后轨道交通业务的大发展，公司明年的业绩表现仍值得期待，暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测，当前股价对应PE分别为:30X、22X 和17X，维持“推荐”评级。