特斯拉一季报业绩超预期 10股再掀高潮

　　　　长城汽车:一季度为业绩低点,后续有望逐渐回升

　　长城汽车 601633

　　研究机构：国金证券 分析师：吴文钊 撰写日期：2014-04-18

　　业绩简评

　　公司2014年一季度收入为147.4亿元,同比增长15.5%;实现归属净利润20.1亿元,同比增长5.8%,扣非后净利润增长7.4%,实现EPS0.66元,低于我们预期。

　　经营分析

　　业绩低于预期,管理费用增加较多是主因:一季度,公司管理费用达7.8亿元,比去年同期增加约3亿元,管理费用大幅增加主要是因为徐水基地已投入试生产并进行了H8优化改进等工作,但一季度H8并未实现销售。

　　毛利率同比略有下滑,主要是因为轿车销量大幅下降、规模效应缩减:公司一季度H系占比提升至43%,远高于去年同期的32%,销量结构提升较为明显。但由于轿车销量大幅下降,规模效应缩减,综合毛利率仍比去年同期略低。预计公司轿车毛利率原来约为24%,一季度可能仅约20%。此外,一季度净利率为13.61%,同比下降1.27个百分点,主要是因为期间费用率大幅上升(+1.25%)。

　　SUV增长仍然较快,全年有望继续贡献较多增量:今年一季度,公司总销量18.8万辆,同比增长4.0%,增量仍主要来自于SUV(+27.5%)。其中,H6销量增长55.9%,M4增长约5.5%,H5下降16.6%。H6月销量已达2.5万辆,二季度为销售旺季,预计仍可维持月销2.5万辆的水平。此外,H8已确定于北京车展上市,H2也上市在即,均有望贡献较多增量。综合判断,SUV仍将是公司今年销量增长的主要来源。

　　轿车一季度销量下降较大,预计全年仍将下滑:公司一季度轿车销量同比下滑24.3%,其中,C30销量同比下降约33.4%,C50同比略降。我们认为,公司轿车销量下滑一方面与今年行业整体景气下降、自主轿车增长压力较大有关,另一方面,与公司轿车车型老化也有一定关系。新车型方面,C50今年将推出升级版(与老款一起销售),由此对轿车销量可能带来一定改善。综合判断,公司轿车全年可能仍将下滑。

　　皮卡一季度同比略降,预计全年可能基本持平:一季度,公司皮卡销量同比略降5.7%。公司皮卡今年将推出全新风骏6,在新车型的带动下,预计全年皮卡销量可能基本持平。

　　一季度为业绩和增速低点,后续有望逐渐回升:H8已完成优化并恢复上市,前景可期,H2预计也将不久后上市,此外公司还将有C50升级版、风骏6陆续上市。而且,公司H6销量维持较好,加之H8、H2上市将贡献增量,公司后续H系占比将大幅提升,由此公司盈利能力也将逐渐改善。综合判断,我们认为一季度为公司今年业绩和增速低点,公司未来无论销量增速和业绩增速均有望逐渐回升。

　　盈利调整我们小幅下调公司盈利预测,预计14-16年可实现归属净利润107.0、142.5、167.8亿元,对应EPS为3.52、4.68、5.52元,同比分别增长30.2%、33.1%、17.8%。

　　投资建议

　　一季度是公司业绩低点,随着H8、H2、C50升级版、风骏6等新车型的上市,公司后续无论销量增速和业绩增速均有望逐渐回升。公司仍然是乘用车板块中成长性、盈利能力最为突出的企业。公司当前股价对应14年约10倍PE,估值有提升空间,建议坚定持有并可逢低加仓,维持“买入”评级。