特斯拉一季报业绩超预期 10股再掀高潮

　　　　江淮汽车:产品+经营改善,国企改革先锋

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：长江证券 分析师：谢利 撰写日期：2014-05-05

　　事件描述

　　今日江淮汽车发布 2014 年一季报,Q1 实现营业收入 97.9 亿元,同比增长10.6%,归属母公司净利润2.6 亿元,同比增长25.1%,EPS 为0.20 元。

　　事件评论

　　产品结构改善抵消轿车进一步下滑风险,赢得了销量负增长但营收正增长佳绩。1)3.15 事件对轿车业务的影响依旧存在,以及和悦RS 统计口径的变化导致Q1 同比下滑幅度扩大至57%,成为拖累Q1 汽车及底盘总销量同比-2.1%增长的核心原因。2)瑞风S5(同比增94%)+卡车(同比增11.6%)三大子业务的持续改善,基本抵消掉轿车销量下滑的风险。此外,公司产品结构的有效改善,最终致使单车营收增加至7.05 万元,赢得了公司Q1 销量下滑2.1%但营收获得10.6%的同比增长局面。

　　公司盈利能力Q1 出现了企稳回升的态势。毛利率环比上升,同比稳定:1)环比看,今年Q1 由于销量规模环比上升21.65%带来公司产能利用率的提升,从而出现了毛利率环比改善0.51 个百分点。2)同比看,公司销量规模同比出现了-2.1%增长,但因高毛利产品有效改善了产品结构,公司Q1 毛利率同比基本稳定。费用管控有效:同比销售费用得到有效改善,促使公司能力同比出现改善,预计公司在激励机制有效改善之下,公司管控加强带来盈利能力提升将是公司管理的重要方向。

　　国企改革典范,公司未来发展前景可期。1)国企改革角度,公司在国企改革方面取得了有效突破,未来公司集团整体上市之后有效解决了管理层的激励问题,在利益一致之下将最大化发挥公司资产效用。2)新能源车角度,公司新能源国民车路线具备良好的市场空间,其精准的市场定位,将为其发展奠定了良好的发展基础。3)管理改善之下,传统业务发展亦值得期待。作为国内产品线最丰富的汽车企业,其全而不强为人诟病,当前公司再次聚焦发展MPV+轻卡+SUV 业务,我们认为公司在这三类业务方面具备优势,未来聚焦效果值得期待。

　　维持对公司的推荐评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.98 元、1.18元、1.37 元,对应PE 分别为10.64X、8.84X 、7.62X。