券商评级：加速赶底迎救赎 22股收割廉价筹码

　　新都化工:硝基肥是行业新趋势,多品种盐有新机遇[/center]

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超,余嫄嫄,凌学良 日期：2014-05-07

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50/0.72/0.92元,当前股价对应PE分别为20.3/14.2/11.1倍,公司复合肥产能进入集中释放期,而盐业改革及向下游调味市场延伸将为公司未来发展孕育大机会,上调公司投资评级至“强烈推荐”。

　　投资要点

　　盐、碱、肥产业链布局完整,复合肥产能近翻番引领公司高速成长:公司是国内大型复合肥生产企业之一,盐、碱、肥产业链布局完整,具备明显的产业链成本优势。公司去年底拥有复合肥产能243万吨,2014年共新增205万吨(其中120万吨已建成投产)产能几乎翻番,复合肥产能集中释放引领公司今明两年快速成长。

　　布局北方打破产能限制,渠道和品牌持续发力下深耕北方和西南市场:公司复合肥方面有两大变化,一是布局北方市场,河南宁陵和山东平原共新建160万吨产能,将打破公司在华北及东北地区由于产能区域限制带来的发展瓶颈;二是公司调整发展重心,在渠道和品牌建设方面不断发力,通过渠道下沉,深度营销等动作加强品牌的宣传推广和建设。随着渠道建设成型,品牌影响提升,公司新建产能有望尽快释放贡献业绩。

　　硝基复合肥龙头初具雏形,新型复合肥占比提高带动盈利能力提升:公司目前拥有硝基复合肥160万吨,今年还将再增75万吨,加上平原二期的20万吨,公司硝基复合肥将达到255万吨,将成为国内硝基复合肥绝对龙头。在硝基复合肥大发展阶段,公司凭借在硝基复合肥全产业链的成本优势,以及产能规模优势和先发优势,有望率先抢占市场份额。此外,公司积极布局缓控释肥和水溶肥,参与起草水溶性肥料国家标准,始终走在复合肥技术发展的前端。公司新增产能中以硝基肥和水溶肥为主,是全行业主推产品,毛利率高,盈利能力强,随着硝基肥销量占比的提升,复合肥整体盈利能力将增强。

　　多品种盐发展迅猛,盐业改革提速为公司发展打开另外一片天空:公司2011年设立益盐堂涉足多品种盐,目前拥有多品种盐产能30万吨,食用氯化钾产能4万吨。经过三年多的发展,益盐堂净利润从2011年的1682万快速增长到2013年的5399万,已成为复合肥外另一重要利润来源。公司多品种盐已在原料供应、产品研发、产业链、市场开发和品牌等方面建立竞争优势,随着盐业专营制度改革提速,公司多品种盐或将迎来爆发式增长。凭借在农产品及制盐方面的基础,公司有望向下游的调味品市场延伸产业链,并在原材料方面具有先天成本优势。在借助盐业公司现有渠道的情况下,公司有望快速打开调味品市场。盐业专营体制改革,且进入调味品上百亿的市场将为公司的发展打开另外一片天空。

　　风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;联碱需求持续低迷风险。