券商评级：加速赶底迎救赎 22股收割廉价筹码

　　海天味业:收入增速略逊预期、全年目标完成无忧[/center]

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：龙隽,董广阳 日期：2014-05-07

　　海天14年Q1收入、净利润、扣非净利润分别增长13%、35%、24%,收入略低于预期。低于预期的原因应主要是春节时间较去年提前,导致经销商春节部分打款提前到13Q4所致,是短期扰动,我们认为全年16.8%收入增长目标完成无忧。公司品牌、规模及渠道优势将长期存在,盈利能力将持续高于同行,目前股价对应14年PE26倍,估值已合理,维持“审慎推荐-A”评级。

　　14年Q1收入增13%,扣非净利润增24%。2013年公司收入、净利润、扣非净利润分别为28亿元、6.3亿元、5.8亿元,同比增长13%、35%、24%,对应EPS0.86元。非经常性损益中,主要是转让相关土地使用权形成6千万的非流动资产处置收益。毛利率较13年底上升1.8个百分点至41%,创历史新高。

　　Q1收入虽略低于预期,更多是春节错位带来的季节性影响。公司14年预算中,收入、净利润计划分别增长16.8%、24%,虽然Q1略低于预期,但我们认为这更多是春节时间变动造成的暂时季节性影响,Q1收入增速将是全年相对低点,后面随着渠道不断深化细化、以及新品的不断推广,完成全年16.8%的目标应该问题不大。

　　毛利率攀升至41%,创历史新高。由于大豆、白糖等主要原料相对低位,以及公司规模效应持续增强,Q1毛利率创历史新高。此外,公司的高端酱油过去几年一直保持40%左右增长,去年达到18亿元,高端产品占酱油收入的25%以上。随着酱油行业的消费升级,海天酱油的高中低端比例将从现在的2:6:2,未来将进一步提升到3:6:1,未来毛利率还有一定的上升空间。

　　估值已合理,维持“审慎推荐-A”评级。海天是行业龙头白马,品牌、渠道及规模优势将长期存在,盈利能力将持续高于同行,我们预计14-16年盈利预测至2.68、3.26、3.92元。以14年25-30倍PE估值,目标价67元-80.4元,目前估值已到合理水平。

　　风险提示:食品安全。