上海自贸区黄金国际板已获央行批准 7股现黄金坑

　　老凤祥:金价低迷增加经营压力、稳健增长凸显龙头地位

　　老凤祥 600612

　　研究机构：中航证券 分析师：薄晓旭 撰写日期：2014-04-30

　　公司2013年共实现营业收入329.85亿元,同比增长29.08%;归属于上市公司的净利润8.9亿元,同比增长45.57%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润7.32亿元,同比增长28.9%,每股收益1.7元,同比增长45.57%。2014年一季度实现营业收入101.1亿元,同比增长11.22%;归属于上市公司的净利润2.37亿元,同比增长11.34%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元,同比增长9.89%,每股收益0.45元,同比增长11.33%。

　　金价大幅下跌,公司经营压力较大。2013年公司面对的最大挑战是国际金价持续大幅下跌,从年初的1675.76美元/盎司跌至年末1205.27美元/盎司,最低1182.27美元/盎司,金价与黄金珠宝饰品的销售之间有较强联动性,金价下跌致公司经营压力较大。预计2014年金价不会出现2013年式的大幅下跌,但仍将维持在低位,居民通过购买贵金属首饰保值增值的需求进一步下跌,公司经营压力犹存。

　　公司加大渠道拓展和投资力度,凸显龙头地位。为应对金价下跌压力,公司加速拓展渠道建设,截止2013年底公司营销网络通道达2624家,同比增加323家。其中自营银楼及专柜158家(含自营银楼85家),连锁(加盟)专卖店916家,其它经销网点达到1550家,分别比上年增加8家、153家和162家。同时,公司投资建设了老凤祥(山东)首饰有限公司、老凤祥珠宝(美囯)有限公司等,并在纽约第五大道开出首家老凤祥直营店,在提升品牌形象的同时,推动海外市场销售,奠定了公司的市场龙头地位。从数据上来看,2013年公司营收同比增长29.08%,14年一季度也有11.22%的增长,增速虽出现下滑,但仍属稳剑

　　此外,由于黄金是长周期行业,进入下跌通道之后难以在短期内出现拐点,公司将大力发展“新四类”珠宝,即白玉、翡翠、珍珠和有色宝石,这些产品毛利较高,受众人群大,且目前在公司营收中占比较低,预计伴随着公司渠道的进一步推进,此类产品将实现较快增长。

　　盈利预测与投资评级:我们给予公司2014-2016年公司每股收益为1.75元、2.11元、2.17元,对应的PE为12.88倍、10.7倍、10.37倍,预计2014年国际金价难以出现反转,仍会维持低位,结合目前股价和估值,我们给予公司“持有”评级,但公司行业龙头地位稳固,我们建议进一步跟踪公司的经营管理状况。

　　豫园商城:黄金量增价跌,全年收入增速将大幅收敛

　　豫园商城 600655

　　研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊,徐问 撰写日期：2014-04-30

　　事项:豫园商城4 月29 日晚公布2014 年一季报,单季实现收入62.09 亿元,同比降5.46%;净利润1.67 亿元或EPS=0.12 元,同比降15.8%,扣除套期保值等非经常性损益后净利润为1.59 亿,同比增4.86%,基本符合市场预期。

　　平安观点:

　　量增价跌,全年黄金销售增速将大幅收敛由于 1Q 平均金价较去年同期下跌近20%,虽然销售量同比上升(今年春季订货会在1Q,去年在2012 年4Q),但销售额小幅下降5.46%。受益金价上升,黄金珠宝零售业务毛利率同比提高2.95 个百分点至10.54%。由于去年高基数原因,全年黄金珠宝主营业务公司增速将大幅收敛。考虑大牌公司将保持100-200 家的门店扩张速度,加上豫园商圈餐饮、百货、医药、租赁等业务的稳定收入贡献,我们预计全年收入增速在10%左右。

　　套期收益大幅减少,期间费用率平稳,由于1Q 金价小幅上行,公司套期保值实现投资亏损,且招金矿业的投资收益贡献也大幅减少,1Q 公司投资收益为-7600 万元,较去年同期的1.8 亿大幅下降,同期公允价值变动损益仅162 万,较去年年底大幅下滑。公司进一步加大了黄金租赁比例,借金占存货的比例达67.8%,审慎的对冲策略有利于抵御金价波动对主营业务的影响。1Q 期间费用率平稳,销售费用率增0.3 个百分点至2.22%,管理费用率降0.3 个百分点至1.74%,财务费用率也小幅下降0.03 个百分点。

　　预测 14-15EPS 至 0.71、0.78 元,维持“推荐”评级

　　我们预计14-15 年公司分别实现收入248 和277 亿元,其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。考虑到豫园商圈业务收入和利润率稳定、黄金主业收入增速下滑和招金矿业投资收益可能继续减少,预计14-15 年EPS 为0.71、0.78 元,对应PE=10.1X 和9.3X。我们看好豫园商圈的稳定经营收益、公司黄金珠宝业务的长期成长性,且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值,维持“推荐”评级。

　　风险提示:豫园商圈人流大幅下降;黄金消费需求进一步下滑;招金矿业业绩大幅波动。