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　　广深铁路:营改增冲击增税,客货运下滑减收

　　广深铁路 601333

　　研究机构：宏源证券分析师：瞿永忠 撰写日期：2014-05-06

　　投资要点:

　　广深铁路一季度实现营收 35.1亿元,同比下降5.3%,实现毛利0.97亿元,同比下滑63.8%;对应EPS 0.014元,低于我们和市场预期。根据我们测算,营改增改革多增大约1.8亿多成本和春运客运收入错位计算2亿是导致此次业绩低于预期主要原因。

　　报告摘要:

　　受经济下滑和运价上涨影响,货运量下滑明显。受经济冲击,公司货运量在一季度整体下滑12.3%,完成运量1,191万吨。另一方面,2月15日广坪段货运价格向国铁运价并轨,实际涨幅大约40%,这对货运量也产生一定负面影响。展望全年货运发送量预计将下降5%,货运接送量下降20%。但是全年货运收入预计将增长15%。

　　除了受春节客运量计收影响较大外,客运量整体基本同比持平。由于公司长途客运在今年春节售票计收早于去年,即去年12月春运客运量多计算200万人次,今年1月春运客运量相对少计算200多万,这样的计收错位导致一季度客运量整体同比下降大约200万人次,即少收入2亿左右。但实际上,扣除春运长途客流计收影响,城际客运和直通客流量都整体保持同比持平。展望全年,预计客运量将下降2%。

　　铁路系统营改增改革乱导致业绩下滑的主要原因。目前按照营改增安排,公司运输收入将按照11%征税,其他服务收入按照6%征税,对上市公司收入口径计算影响下降8%以上;另一方面,在抵扣项上,公司成本在“人工、折旧、线路维修和社会服务,以及部分其他项目”上不能抵扣,严格计算后成本同等口径计算应该下降1.7%,但是一季报却上涨4%。意外导致大约1.8亿多成本增加。

　　核心逻辑不改,维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会,包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。基于以上改革目标混沌,我们将大幅下调14-15EPS 为0.14,0.15(原为0.23和0.28元),对应当前股价0.70xPB,继续给予“买入”评级。