4300亿污水处理盛宴将出 5股盛宴开席

　　碧水源：收入持续快速增长，毛利率同比提升

　　公司一季度实现归属净利润同比增长 37%，业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式，加快地域扩张，推广MBR 技术，占领市场，随着我国水污染防治计划的推进，公司发展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级，目标价42.0 元。

　　一季度公司实现每股收益0.02 元，基本符合预期。2014 年一季度，公司实现营业收入2.82 亿元，同比增长31.21%；实现利润总额0.31 亿元，同比增长31.90%；实现归属于母公司的净利润0.17 亿元，同比增长36.99%，实现每股收益0.02 元。公司一季度的利润增速基本符合预期。

　　订单储备充足，收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张，成功进入广东、山西、青岛等地水务市场，公司在手订单充足，去年仅前三季度未结算订单就达13.9 亿元，因此，公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加，带来收入的持续快速增长。另外，公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057 万元，是公司业绩大幅增长的主要原因之一。

　　毛利率同比提升，各项费用有所增加。一季度，公司综合毛利率30.8%，同比上升6.3 个百分点，但由于公司贷款余额上升，负债率大幅提升8.5 个百分点，同时，净水器推广产品费用增加，导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%，影响了公司毛利水平。另外，公司一季度应收账款周转率为0.22，同比有所下降，预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。

　　治污盛世，前景美好。公司2013 年已建成年产100 万m3 的低压反渗透DF膜，成为世界少数拥有全系列膜的公司之一，预计滇池2 万吨MBR+DF 示范项目将在2014 年完成，深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术，公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2 万亿水污染治理投资等政策利好落实，未来市场前景广阔。

　　维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16 年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元，公司建成多个地下式MBR 再生水厂，已成国内许多城市再生水厂的发展趋势，未来有望成功复制，加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，参考当前市场估值，目标价42.0 元。

　　风险提示：项目收入确认滞后，应收账款增加带来回款风险，管理风险。(招商证券)