煤炭股涨停潮揭秘 生产布局优化七股井喷

　　恒源煤电:市场低迷,煤炭开采成本高,业绩难改善

　　恒源煤电 600971

　　研究机构：山西证券 分析师：张红兵,孙涛 撰写日期：2014-04-17

　　投资要点:

　　公司业绩符合预期。13年公司营业收入81.40亿元,同比下降10.93%;营业成本67.38亿元,同比下降5.08%;营业利润为3.94亿元, 同比下降57.92%;利润总额4.03亿元,同比下降58.21%;归属母公司的净利润3.09亿元,同比下降57.69%;每股收益0.31元。公司拟每10股派发1元(含税)。

　　四季度业绩增长较大。13年第四季度公司营业收入21.92亿元,同比下降0.24%,环比增长4.88%;营业成本为18.26亿元,同比下降4.61%, 环比增长13.85%;营业利润为1.51亿元,而12年四季度亏损0.17亿元;归属母公司净利润为1.38亿元,同比增长1302%,环比增长81.92%。公司四季度业绩变化大的主要原因:四季度期间费用率为9.53%,同比下降3.01个百分点,环比下降7.7个百分点,其中管理费用率同比下降3.27个百分点,环比下降7.61个百分点。此外,13年四季度资产减值损失冲回0.2亿元。可见,公司应对行业困难,加强生产管理,降低员工薪酬,使四季度管理费用率下降明显。

　　煤炭产量略增,销量略降。13年公司生产原煤1485万吨,同比增长1.99%;受煤炭市场环境低迷影响,公司销售煤炭1208万吨,同比略降0.97%,总体产销率为81.35%,低于去年同期的83.78%。14年公司计划生产原煤1485万吨,销售商品煤1205万吨。

　　煤价大幅下降影响公司业绩。13年煤炭吨销售均价为615元/吨, 同比下降10.58%,较13年上半年均价下降32元/吨;吨煤成本为519元/吨,同比下降4.12%;煤炭业务毛利率仅为15.54%,比去年同期下降5.91个百分点。

　　电力业务毛利率提升,贡献净利比重增加。公司电力业务收入为7591万元,同比下降20.19%,毛利率为46.68%,比去年同期增加6.91个百分点。公司控股的淮北新源热电公司(持股82%)净利润为3991.26, 同比下降2.89%,按公司权益计算,净利润占公司归属母公司净利润的10.58%,去年占比不到5%,电力业务贡献利润明显,这主要受益于煤价下跌,电力业务毛利率提升,但在经济放缓的背景下,电力需求减弱,我们认为售电量下滑造成收入下降。

　　应收账款大幅增加,每股经营活动产生的现金流量净额下滑快。截止13年底,公司应收账款为2.76亿元,同比增长18.68%,源于煤市低迷,客户改变结算方式;每股经营活动产生的现金流量净额为0.62元,同比下降58.54%。

　　投资评级: 作为安徽境内的一家以煤炭开采为主的上市公司,自身煤炭开采成本高,产量内延增长有限,需依赖集团注入。此外,公司电力业务规模小,尚不足以与煤炭业务形成良好的协同效应,增强企业抗风险能力。因此面对当前煤炭市场低迷的情况,公司经营压力大。我们预计2014-2015年EPS分别为0.27和0.28元,对应PE为20.73和20.17倍,估值偏高。我们维持“中性”评级。