保监会积极推动责任保险发展 四股腾飞在即

　　中国太保营销渠道和“金玉兰”项目调研:双轮驱动,深耕细作

　　中国太保601601

　　研究机构：国泰君安证券分析师：赵湘怀 撰写日期：2014-05-12

　　投资建议:维 持“增持”评级和目标价22 元,维持2013-2016 年EPS1.26/1.46/1.75 元,对应2014 年PE13 倍。目前价格隐含的内含价值倍数只有0.87,远未反应其未来价值的持续发展趋势。一季度营销渠道业务增长超预期,同比增长52.9%,连续四年保持上市同业领先。在上市同业中的占比提升到15%以上。

　　营销渠道价值贡献持续提升并还有空间。营销渠道新业务价值占比:2013 年81.6%;2014 年一季度达到86%,同比提升4.3PT,跟同业比较还有提升空间,未来有望提至90%。

　　上述成绩可以被分解三部分,分别是双轮驱动+城区突破+渠道创新。

　　双轮驱动破除人力增长瓶颈。人力发展重点是健康和绩优;一季度以来绩优人力增速高于健康,健康人力增速高于总人力。产能上关注高价值的金系列。一季度月均总人力增长6%,人均新保增长44.6%。

　　城区突破推进战场升级。核心城区业务增速快于大盘,省会城市和城市型分公司的新保增长58.6%,高于大盘1.7PT,新保占比提升。

　　机构建设重点的省会城市新保增速63.6%,比大盘高10PT。渠道创新深挖高净值客群。对于中高端客户,创设了员工制的金玉兰理财规划师队伍。预计到2014 年末队伍达到1000 人。团队经营目标为举绩率70%以上,人均件数1.5,13 个月留存率50%。

　　双轮驱动和深耕细作是未来持续增长的保障:健康人力产能是全部人力平均的3.1 倍,其人均收入只有2.6 倍。随着将客群、渠道、产品、技术分层管理后,公司价值和利润率还有持续提升的趋势。

　　风险:资本市场波动,保费增长不如预期。