电气设备景气度预期爆棚 八只股处于价值低位

　　北京科锐:2014年业绩有望明显转好

　　北京科锐 002350

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波 撰写日期：2014-04-21

　　事件:公司发布2013年年报，报告期内实现营业收入9.93亿元，同比下降11.63％；实现归属于上市公司股东的净利润6，145.10万元，同比下降25.20％；实现扣非后净利润5，654.50万元，同比下降26.48％；稀释每股收益0.28元；公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。同时，公司公布2014年一季报，一季度实现营业收入1941.12万元，同比增长30.47％； 实现归属于上市公司股东的净利润180.56万元，同比增长294.45％。

　　点评:

　　2013年业绩低于预期，2014年有望实现明显正增长。公司2013年业绩低于预期的原因有:1、2013年新签合同比2012年有所下降；2、2013年已中标合同中尚不具备执行条件的框架性协议占比较2012年有所增加；3、研发费比2012年大幅增加，其中科技开发费为4，364.57万元，同比增长31.91％。可喜的是，公司2013年毛利率29.48％，同比增加1.21个百分点；经营活动产生的现金流量净额1.05亿元，同比增长47.16％。公司一季度收入、利润增长情况较好，我们预计公司在配网投资向好的趋势下，未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57亿元结转至2014年度及以后年度执行)，加上2013年基数较低，公司2014年业绩有望实现明显正增长，我们预计增速约在30％。

　　2014年是配网投资高峰，公司将明显受益；公司自动化产品占比有望持续提高。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划，目前配网投资是电网投资的重点。2014年，国家电网公司电网计划投资3，815亿元(其中配网投资1，580亿元，占电网投资总额的41.4％；国网2014年将完成30个重点城市核心区配电网建设改造)，比2013年实际投资增长12.9％；南网计划固定资产投资约846亿元，比2013年增长12.8％。目前公司配网产品比较齐全，能同时提供一次、二次设备，且能提供配电自动化解决方案；公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求(将来的发展方向应该是一遥、两遥和三遥同步建设，不同的位臵和需求可以采用不同的模式)，从而获取较多的订单。

　　积极开拓新业务，具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验，大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场(2013年，电网外的市场开拓有所进展，新签合同同比增长139.21％)；2、公司积极寻求新的机会:1)科锐京能(持股100％)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务；2)科锐博润(通过收购和增资，目前持股66.33％)拓展电力电子方面的业务。

　　盈利预测及评级:根据2013年年报，我们对公司盈利预测稍作调整:预计公司14年、15年EPS 分别为0.37、0.47元(相比上次下调幅度分别为32.25％、32.76％)，预计16年EPS 为0.62，对应4月18日收盘价(11.30元)的市盈率分别为31、24和18倍，目前企业处于业绩低点，2014年将受益于配网建设，业绩向上弹性较大，维持“增持”评级。

　　股价催化剂:中标份额的增加，带来订单超预期；配网自动化建设增速超预期；新业务拓展超预期。

　　风险因素:配电网投资不达预期；市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。

　　鑫龙电器:成本决定市场接受度

　　鑫龙电器 002298

　　研究机构：浙商证券 分析师：史海昇 撰写日期：2014-03-07

　　在中国 锌溴储能电池的制造成本有很大的下降空间

　　近日，鑫龙的“关联”公司美国ZBB 在纳斯达克市场表现抢眼， 但也引来颇多质疑--ZBB 多年收益为负，有数据显示截至2013 年三季度公司净利润仅为 -260 万美元，一家得到美国政府“关照”奥巴马总统“眷顾”的公司如此“窘迫”。

　　从各性能指标来看，ZBB 的锌溴电池可谓强劲--它拥有快速充电功能、可深度放电、能量密度高、相对体积小、转换效率近70％、循环寿命达30000 次或20 年、对环境温度几乎无要求。 但是，为何如此先进的高科技产品在美国销路并不好呢，我们认为，最主要的原因是--价格，或者说是成本 !

　　1、人工成本:见过锌溴电池整机的人都知道，那是无法通过自动流水线生产的，甚至机器人都用不上，毫不过分的说，锌溴电池需要有经验的技术工程师手工打造。我们估算，在美国一台锌溴电池整机的总成本中超过1/3 为人工成本，占比过高。

　　2、材料及部件成本:仅以机壳为例，预计在美国采购的价格几乎未鑫龙自产价格的6-8 倍，而电池隔板、添加剂、电堆等重要部件美国的采购价则更为昂贵。

　　正因受到价格因素的羁绊，ZBB 的产品基本只能面向军方，进入民用市场少之又少。但是，当锌溴电池在中国国内生产后，高昂的人工成本明显下降，大部分材料及部件均可逐步国产化，未来实现规模化制造届时电池的成本将从目前的400美元/KWH下降到150 美元左右/KWH，接近铅酸电池的水平，市场接受程度将明显提高。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，2014 年公司每股收益0.32 元，目前股价对应动态市盈率约30 倍。考虑到公司锌溴电池的路线交货，由此将为公司带来明显的估值提升，我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献)

　　催化剂:锌溴电池大批量供货、公司向国内典型客户(如国网公司) 或境外客户(如美国)实现供货、在国网风光储能第二批招标中中标。

　　森源电气:传统业务保持优势，光伏点燃新一轮增长