电气设备景气度预期爆棚 八只股处于价值低位

　　平高电气:一季度是交货淡季，看好特高压超预期

　　平高电气 600312

　　研究机构：兴业证券分析师：雒风超 撰写日期：2014-04-23

　　投资要点

　　事件:4月18日平高电气公布了2014年一季报，公司实现营业收入6.25亿元亿元，归属上市公司股东的净利润7506万元，扣非净利润7446万元，同比分别增长3.4％、33.3％、37.0％，基本每股收益0.07元。

　　点评:

　　一季度是特高压GIS 交货淡季，收入和利润增速慢于全年计划。

　　公司全年经营计划为实现56亿元收入，7.48亿元净利润，同比分别增长47％和87％；与此相比，公司一季报的收入和利润增长慢于全年计划(计划收入、净利润增速分别为47％、87％)。

　　公司对全年增长的预期建立在特高压建设超过去年的基础上，而特高压的招标和建设都不体现在一季度，所以一季报增速慢于全年计划。

　　综合毛利率提升导致净利润增速超过收入增速。

　　今年一季度公司的综合毛利率为27.3％，比去年同期提升3.5个百分点，是净利润增速超过收入增速的主要原因。销售费用和管理费用分别同比增长-21.5％和16.9％，销售费用率和管理费用率分别上升-1.2和1.0个百分点，费用控制成效显著。

　　我们预计，公司2013年采取的降本增效措施的效果在2014年仍将持续体现，公司的常规产品的盈利能力有进一步提升的空间。

　　14年特高压核准有望超预期，股价有40％的向上空间。

　　我们对特高压线路的审批和公司业绩做了情景分析(详情附后)。我们预计今年能核准3条线路的可能性很大。目前能源局已经为治理大气污染规划了12条西电东送线路，其中有5条特高压交流。由于大气治理是紧迫的政治任务，发改委和能源局也承受较大的压力，有主动性去推动项目的核准和实施。上周五李克强主持召开的新一届能源委员会首次会议上也提到开工一批特高压项目。目前淮南-南京-上海线已经获批；我们预计后续再批两条是大概率事件，保底情形是再批一条。

　　公司目前的股价对应了14年核准两条特高压交流线路的预期，位臵安全。

　　这一情形下公司2014-2016年的EPS 分别为0.68元、0.97元、1.23元，目前股价对应的14年PE 是20倍，15年PE 是14倍，位臵安全。

　　在14年核准3条的情形下，我们预计14年和15年的EPS 分别为0.81元、1.28元；按照15年15倍PE 测算，股价还有40％的向上空间。

　　14年之后看中压开关和海外市场。

　　中压开关基地即将投产，为公司提供持续增长动力。配网一直是电网中的薄弱环节，国家电网将配网建设作为2014年的工作重点之一。国家电网年初规划了3815亿元的投资额，其中1580亿元用于配电网建设；我们预计配网投资在未来3-5年内都将保持高景气度。

　　平高电气在国网和集团支持下在天津建设了中压开关基地，预计2014年即将投产。在配网投资向上的行业环境下，同时有国网平台的支持，我们预计该项目达产后每年将贡献20亿元以上的收入，为公司2014年之后的增长提供持续动力。

　　海外扩张卓有成效，预计从明年开始收入放量。平高集团近两年在国际市场的开拓已经收到了显著成效，在多个国家的项目都已经有了确定性的进展。我们预计，平高电气将受益于集团海外业务的拓展，来自海外订单的收入将从2014年开始放量，并将有持续提升。

　　盈利预测:

　　在保守情形下，我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.68元、0.97元、1.23元，对应的PE 分别为20倍、14倍、11倍。

　　在积极情形下，预计2014-2016年的EPS 分别为0.81元、1.28元、1.5元，对应的PE 分别为17倍、11倍、9倍。目前行业基本面向好，实现积极情形假设的概率很大(今年开工3条，明年4条)。此外，多条线路陆续核准的新闻也将成为股价刺激因素。我们对公司维持“买入”评级。

　　风险提示:特高压交流核准进度可能不达预期。