国产大飞机制造时代将开启 6产业链股迎契机

　　中国商飞公司C919大型客机制造获重要进展。15日，C919前机身大部段在江西南昌成功下线，标志着中国大型客机项目，所有机体部段的下线和交付工作正式开始，下半年有望进入总装阶段。中国商飞公司大飞机的“主制造商-供应商”模式，对民机产业的带动作用逐步显现。机构预计，按照每架飞机5000万美元，累计订单近400架计算，潜在市场规模达千亿元。随着我国大飞机制造水平提升、支线飞机对外出口提速，高温合金、刹车系统、光电器件等航空配套材料，也将迎来发展机遇。

　　据中新网报道，C919大型客机已转入工程发展阶段，大部段装配陆续开工，前机身、中后机身、机头、中机身和垂尾等大部段，将在未来数月陆续实现交付。4月24日，中国商飞公司在第六届中国航空工业制造国际峰会上透露，目前已取得400架订单，计划今年6-7月完成机身各个部件的交付，11月完成结构总装下线。2015年6月正式下线，10月份进行首飞，预计2017年12月完成适航取证工作。

　　大飞机项目的逐步量产，将拉动配套材料市场规模，给军工行业带来业绩支撑。从C919飞机成本构成来看，起落架、机轮刹车系统成本各占1/12，前机身和中后机身约占总造价10%。由此可以推算，机轮刹车系统市场规模约为100亿元，大飞机结构件业务收入也达百亿规模，机构预计结构件未来20年需求将超过500亿元。

　　值得注意的是，成飞集成  （002190 股吧,行情,资讯,主力买卖）不晚于6月19日复牌，拟注入中航工业集团防务装备资产。4月下旬彭博曾报道中国可能最快在一个月内公布军工改革扶持政策，推进军工科研院所的体制改革，目前已临近时间点。同时，地缘局势紧张等因素，均有望刺激军工板块市场情绪升温。

　　总体来看，大飞机项目带来的业绩释放、国防预算的稳步增长和军工改革方案的出台预期，使得军工行业已步入改革元年，相关公司将分享行业改革和业绩提升的双重机遇。

　　公司方面，博云新材  （002297 股吧,行情,资讯,主力买卖）主营粉末冶金复合材料，主要用于军民飞机刹车副等领域。同时，公司与霍尼韦尔组建合资公司，为中国商飞公司C919项目提供机轮刹车系统。2013年报透露，公司多个型号产品研制取得突破性进展，顺利开展C919产品的设计和研制项目工作。钢研高钠为国内高温合金领域龙头，2014年公司募投项目将全面进入投产期，高温合金作为飞机发动机核心材料，市场需求旺盛。公司表示，旗下高温合金产品可满足C919需求，目前在等待商飞公司订单下达。洪都航空  （600316 股吧,行情,资讯,主力买卖）主营教练机，并积极布局通用航空领域。同时，公司参与了C919机身段的研制和生产，2013年报显示公司参与的大飞机项目正有序推进。

　　中航飞机  （000768 股吧,行情,资讯,主力买卖）：飞机制造平台整合完成，发挥重组聚合效应

　　研究机构：西南证券  （600369 股吧,行情,资讯,主力买卖）分析师：许维鸿撰写日期：2014-04-06

　　事件：

　　2013年公司实现营业收入1,728,565万元，较上年度增加10.89%，实现营业利润39,238万元，较上年度增加74.73%，实现净利润36,697万元，较上年度增加39.59%，其中归属于母公司所有者净利润35,089万元，较上年度增加39.34%。按最新股本摊薄EPS0.13元。拟向全体股东每10股派送现金股利0.15元(含税).

　　点评：

　　核心航空业务规模持续上升，利润增速明显提高：2013年是公司完成资产重组正式运营的第一年，在整合了西飞集团公司、陕飞集团公司、中航制动、中航起等四家公司航空业务相关资产后，公司对内以规范流程、高效运营为目的，充分发挥重组聚合效应，深入推进市场战略管理，通过内部资源整合、持续挖掘管理潜能，有效地提高了公司运营质量；对外加大产品市场营销力度，在军民用飞机、起落架和机轮刹车系统、国际转包产品、支柱民品等合同签订均有增长；在新产品研制方面，实现了多型号产品的立项；在国际合作项目方面强化专业分工，提升了行业内市场竞争力，实现了经济效益持续提升，尤其是在航空产品交付品种和数量较上年同期持续上升，导致航空产品收入和利润同比增加，致使利润增速明显提高。

　　持续打造大型军民运输机研制生产基地：公司致力于打造军民融合型的民用飞机、军用飞机两大产业体系，努力将公司建设成为国际化的国防现代化装备重要提供商、涡桨支线飞机主流制造商、运输类飞机机体结构件一级供应商、风险承包商及飞机起落架系统的重要供应商，努力建成大型军民运输机研制生产基地。未来公司将抓好重点飞机型号的研制工作，特别是大运、以及“运8”系列飞机的各种特殊机型的研制工作，持续改进、改型新舟系列飞机，参与大型客机项目研制，并做好蛟龙600、新舟700飞机的研发工作以及B-737方向舵产品及B-787起落架钩环产品的研发工作，为公司的持续发展奠定基础。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.17元、0.24元，对应2014年动态PE49.76倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：航空产品订单执行进度低于预期，非航产品市场竞争超预期，新型号试验和研发过程存在不确定性

　　哈飞股份  （600038 股吧,行情,资讯,主力买卖）：13年业绩基本符合预期，14年直升机仍将较快增长

　　研究机构：广发证券  （000776 股吧,行情,资讯,主力买卖）分析师：真怡，罗立波，董亚光撰写日期：2014-03-31

　　13年完成重组，业绩基本符合预期。2013年实现销售收入108.31亿元，同比增长22.75%；归属母公司净利润2.47亿元，同比增长2.14%；全年EPS0.49元/股，12年重组前EPS为0.34元/股。

　　净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%，同比下降0.69个百分点；期间费用率基本持平；投资收益较上年相比下降1339万元，主要是上年同期有处置长期投资收益。

　　预计公司14年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后，核心产品除了原哈飞的Y12系列飞机、直9系列，还增加了直11、直8以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%，根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上，预计14年公司军品业务增长约25%。

　　中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352直升机项目合作协议，合作双方预计该款直升机市场规模约为1000架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目，EC175已经在2014年1月取得了欧洲航空安全局的认证，进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司，必将受益于这个合作项目，该项目将成为公司业务新的增长点。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司14-16年EPS为0.49、0.56、0.64元，EPS复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整，但公司所处的军用和民用需求空间巨大，军民用产品互通性较好，公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商，我们看好其发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：新型直升机商业化的进度具有一定不确定性，对公司盈利将有一定影响；军品订单具有一定波动性可能会影响业绩；民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。