新能源汽车购置税优惠政策酝酿中 概念股迎利好

　　长安汽车：成长可期强烈推荐评级

　　2014-04-18类别：公司研究机构：长城证券研究员：张勇

　　[摘要]

　　考虑到长福、长马增长确定，且自主品牌逐步进入收获期，公司未来两年成长值得期待。我们预测公司2014年、2015年的EPS分别为1.52元和2.06元，对应当前股价PE分别为8倍和6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　业绩大幅增长142%：公司发布2013年年报，全年实现营收385亿元，同比增长30.6%；实现归属上市公司股东净利润35亿元，同比大增142%；对应每股收益0.75元，业绩符合预期。其中长福(+156%)、长福马发动机(+524%)、长马(+186%)业绩大幅增长，带动投资收益大幅增长141%，是公司业绩靓丽的主要原因。

　　净利率显著提升：公司综合毛利率为17.5%，同比下滑0.9个百分点，主要是微车(15.2%)毛利率下滑所致，而轿车(17.9%)毛利率提升1.9个百分点。公司销售费用率(9.2%)和财务费用率(0.2%)分别提升0.3和0.1个百分点，管理费用率(7.5%)大幅下降1.6个百分点，带动期间费用率整体降低1.3个百分点至16.9%。投资收益为45亿元，同比大增141%，成为利润主要增长来源。公司净利率为9.0%，同比提升4.2个百分点。

　　长安福特是销量增长主力：公司(含合营、联营企业)累计销售整车212万辆，同比增长20.7%，市场份额为9.64%，同比提升0.54个百分点，位居国内第四。合资品牌方面，长福销售68万辆，同比大幅增长60%，主要受益于翼虎、翼搏、新蒙迪欧等新车拉动；江铃销售25万辆，同比增长18.2%，长马和长铃分别销售6.7万辆和14.8万辆，同比下滑0.4%和13.2%。自主品牌方面，轿车(不含欧诺)销售38.7万辆，同比增长67.9%，悦翔、逸动、CS35成为主要销售支柱；微车销售42.4万辆，同比下滑16.7%。

　　长福看次新车发力：2013年是长福的产品年，三款新车翼虎(9.6万辆)、翼搏(6万辆)、新蒙迪欧(3.6万辆)连续投放，加上次新车新福克斯(24.7万辆)发力，有效拉动销量的增长。今年新车Escort(福睿斯)有望在年底上市，由于新车数量较少且上市时间晚，2014年销量增长主要依赖于次新车的发力，3月翼虎、翼搏、新蒙迪欧的月销量分别为1.2万辆、0.7万辆和0.9万辆，预计全年销售15万辆、8万辆、12万辆，同比增速分别为56%、33%和233%。我们预计长福14年销售84万辆，同比增长23.5%。另外，核心零部件(发动机、变速器)的国产化将有效降低车型的制造成本，提升长福整体的盈利能力。

　　长马增长可期：2013年长马导入收款“创驰蓝天”车型CX-5，一举扭转长马销售低迷的局面，全年销售2.2万辆，预计2014年销量有望达到8万辆，同比增长263%。另一款新车马3(昂科塞拉)有望导入，成为长马的新增长点。我们预计长马14年销售13万辆，同比增长94%。

　　自主品牌加速改善：2013年公司轿车销售大幅增长，产品结构提升显著，高毛利的逸动、CS35销售占比合计达到43%。2014年悦翔V7、CS75等新车加入，将进一步提升轿车业务的盈利能力，实现“量利双升”的加速改善局面。经过多年蛰伏，公司自主品牌车型体系构筑基本完成，细分车型已具备较强竞争力，未来向上趋势确定，2014年有望扭亏为盈。

　　风险提示：乘用车市场景气下滑；零部件隐患难以根除。