日常消费品：进口奶对国内竞争格局有何影响

　　投资要点：

　　自2008年国内受三聚氰胺事情影响，我国进口液态奶出现井喷，2008年当年进口液态奶0.83万吨，合计约1500万美元。截止2013年我国进口液态奶金额达到2.74亿美元，进口液态奶数量达到19.48万吨。五年间，进口金额复合增速达77%，进口数量复合增速达88%。但目前整体增速已有所回落，截止2014年1-2月，进口液态奶金额增速仅38%，进口液态奶销量增速仅24%。

　　进口液态奶以低价及海外奶源为诉求点，在国内高端乳制品中占据一席之地：1、进口液态奶的终端售价明显低于国内高端液态奶，高于普通白奶；2、部分消费者(尤其是一二线的白领消费者)倾向于海外奶源的安全性；这两个优势使得近几年进口奶快速上升，在国内高端乳制品销量中约占据7.7%。但国内龙头企业已经布局了海外奶源，从根源上占有资源，瓦解外资品牌进口液态奶的竞争优势。

　　进口奶由于进口周期长、保质期短的产品属性特征，使得进口代理商难以拥有可持续的盈利模式，我们预计最终以进口奶来吸引流量的电商渠道将占据进口奶销售的主要部分，电商的盈利模式是借助产品导流量再以其他如广告投放等方式盈利，因此产品销售本身是否盈利对他们并无影响。

　　进口液态奶主要借助电商渠道销售，理论上来说电商扁平化的渠道能够直接渗入下线城市，但是目前电商平台主要销售依然集中在一线沿海城市，受限于食品类的仓储、物流配送等要求电商平台对内陆及二三线城市仍需逐步渗透。而国内龙头企业也在加紧与科技企业的合作，伊利与腾讯达成战略合作协议即显示出其长远的战略布局用意。我们认为随着传统品牌商加速布局新兴渠道，其具备的渠道优势牢不可破，新兴渠道对于传统渠道是补充而不是替代。

　　总体来看我们认为，虽然进口液态奶在过去几年大幅增长，但已过高峰，无法持续盈利的模式使得代理商退出市场，而随着国内龙头企业加紧布局海外奶源及国内新兴渠道，进口液态奶所具备的奶源优势及渠道优势都将瓦解，我们依然看好国内乳制品龙头企业的发展，推荐伊利股份和光明乳业。