黄渤海将入休渔期 海鲜望现涨价潮(附股)

　　好当家：海参价格疲软 业绩承压

　　研究机构：光大证券 日期：2014-4-23

　　1)公司收入下滑主要系报告期内水产养殖业务实现营收4.59亿元，同比下降15.31%。我们大体测算了一下，水产养殖业务下滑受鲜参销售价格下降所致：公司13年完成海参捕捞量3508吨，同比增长19.81%，扣除用于加工盐渍海参的鲜参量为 884 吨，公司实际销售鲜参2624吨(与去年同期基本持平)，但销售价格仅136元/公斤(去年同期161元/公斤)。

　　公司海蜇业务以量补价，销量增长较快，弥补了价格下滑影响，实现营收0.7亿元，同比增长20%。受盐泽海参加工量增加，食品加工业务营收同比增长7.88%。

　　2)报告期公司综合毛利率为20.49%，同比下降9.5个百分点，主要受累于水产养殖业务毛利率下滑10.73个百分点至43.40%，其他业务毛利率下滑不显着。

　　我们分析主要原因有两方面：一是海参、海蜇价格下降所致；二是加工业务毛利率倒挂，毛利率-1.78%，同比下滑3个百分点。

　　3)三项费用中，财务费用大幅度增加，同比增长64.60%，主要是由于公司在本年度内银行贷款同比增加33.28%。

　　对公司长短期看法：

　　短期来看，海参行业受供给冲击及需求下滑，面临较大压力。中长期来看，海参品牌化仍是未来路径选择之一。我们认同公司在渠道上做出的努力，对于最终效果我们保持跟踪，同时新的渠道建设或将带来更多的销售费用。

　　盈利预测及评级：

　　我们预测公司14-16年EPS分别为0.23、0.29和0.35元，给予公司14年20-25倍PE，目标价4.6-5.75元，维持增持评级。

　　风险提示：极端天气导致海参产量低于预期；需求疲软导致价格下滑。