黄渤海将入休渔期 海鲜望现涨价潮(附股)

　　獐子岛：生产端亩产反转在即，营销端渠道逐步升级

　　研究机构：海通证券日期：2014-04-29

　　优质苗种有望提升亩产，海参品牌保持坚挺

　　1)虾夷扇贝是公司优势产品，养殖面积和产量都占业内首位，是公司利润的主要贡献产品。2013年虾夷扇贝收入9.59亿元，同比下滑9.30%。公司的亩产并未发生实质性的改观，大约仍在40公斤/亩左右。但我们预计2014年将会发生实质性的改善，幅度在10%左右，2015年的改善空间会在30%以上。这也是支撑公司未来三年业绩持续提升的最大推动力。亩产的提升源自四个方面：

　　a)轮播海域的转换，2014年老海域(亩产高)的捕捞比例将上升(2013年大约80万亩的可捕获面积中，有大约50万亩是新海域，老海域仅有30万亩)；2014年的捕捞面积预计90万亩，其中老海域45万亩左右，新海域45万亩(其中的30万亩为2013年转入。)

　　b) “好苗种，好苗种按标准精准投放优质海区、确保健康成活”的底播策略持续优化、效果进一步提升。

　　c)公司海大金贝、獐子岛红等优质品种将会逐步放量，这部分优质品种的亩产明显高于老品种，值得期待。

　　d)从目前每个月的监测数据看，现在扇贝的长势和肥满度均不错。

　　从价格的方面来看，今年总体情况尚属良好(最高也曾经触及到37000元/吨)，但由于结构上大规格品种偏少，亩产水平低，因此毛利率只有40%左右(巅峰时期曾经达到70%)。

　　从扇贝加工业务看，表现一般。主要是因为加工品类较多，产品定位和营销渠道尚未完全理清。2014年，公司提出聚焦战略，将一些销量少的产品砍掉，并强势推出了“蒜蓉粉丝贝”，从目前市场反馈看处于供不应求的状态，我们预计这一单品有望成为2014年扇贝加工业务的明星产品。

　　而在苗种这块，公司2013年自供的三级苗达到60亿枚，折算为一级苗大概20亿枚左右(同时预计今年公司外购的苗种在40亿枚，较去年下降10亿枚)。

　　2)2013年海参收入2.45亿元，同比上升2.56%，值得肯定。草根调研显示，今年餐饮中的海参消费量大幅下滑，而獐子岛海参凭借养生和礼品的准确定位，较好的抵抗住了消费疲软带来的压力。

　　3)2013年鲍鱼收入2.06亿元，同比下滑50.35%。2013年整个鲍鱼行业表现较差，鲜鲍价格下跌至30元/斤，公司鲍鱼业务也无法避免，2013年公司“壮士断腕”将鲍鱼的库存处理干净，导致鲍鱼业务的毛利率为-17%，我们估计亏损幅度达到6000-7000万元左右。展望2014年鲍鱼业务的发展思路有所变化。a)大力推进“大连一号”鲍鱼的良种产业化，通过苗种赚钱。b)减少自养比例，c)开发鲍鱼加工产品，力图研发出一款“尖叫产品”。我们预计2014年鲍鱼业务会大幅减亏。

　　公司目前较多提及的三大资源是指海洋牧场、大洋资源和高原泉水，其中海洋牧场依靠科技、尊重生态，落实“大规格、高质量”苗种策略，苗种产业取得优异成绩。用约占市场不到1%的水体规模，产出了超过市场20%的二级苗种60余亿枚，刷新了育苗生产的历史纪录，且育成质量显着提升，年度苗种自给率达到底播总规模的55%。

　　我们仍然强调公司的三大优势：1)清洁海域的资源仍在，14年亩产有望实质性改善，我们预计同比增长10%左右，2015年的改善幅度30%以上；2)獐子岛扇贝的垄断地位依然稳固，公司在大规格扇贝中的市占率维持75%以上；3)獐子岛海参的品牌形象已经基本建立。

　　打造O2O消费者服务平台，加速转型“食品企业”

　　为了谋求共同发展，本着互惠互利的原则，公司与京东拟举行签约仪式，正式签订《战略合作框架协议》，达成战略合作伙伴关系。在合作期间，双方相互享有对方企业级战略合作优先选择权等优惠政策。尽管和京东的合作还面临着线上和线下资源整合，渠道管控等种种问题。但本次合作展现了公司拥抱变革的决心，也证明了公司的较强的学习能力，本次战略合作协议的签订有利于公司升级营销渠道，实现公司“由食材企业向食品企业”加速转型。

　　盈利预测和投资建议

　　我们更新了公司2014~2015年的盈利预测，预计EPS分别为0.20、0.47元，由于亩产水平切实反转打开了公司未来三年的盈利增长速度，给予2015年35倍的PE估值，目标价16.45元，上调公司评级至“增持”。

　　主要不确定因素：亩产继续大幅下滑。