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　　西部材料:1Q14业绩亏损,小幅下调目标价

　　西部材料 002149

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-04-29

　　业绩小幅亏损

　　西部材料2014年一季度实现收入3.4亿元, 同比/ 环比-14%/+419%;归属母公司净利润亏损385万元,折合每股收益-0.02元,亏损额同比减少48%,主要是因为本年一季度部分国储合同完成所致。

　　评论:1)毛利率同比小幅上升0.4个百分点至11.6%;2)资产减值损失254万元,同比增加46%,主要是应收账款增加导致计提坏账准备增加所致;3)营业外收入382万元,同比增加90%,主要是因为政府补助增加。

　　发展趋势

　　钛材业务短期盈利贡献有限,产能释放尚待时日。目前民用钛产品市场仍不景气,而进入高端钛产品市场需要时间,钛产品价格维持低迷。而公司稀有难熔金属板带材生产线及钛材项目投产以来产能释放有限,单位固定费用上升,对公司业绩形成负面影响。

　　我们预计短期内公司钛材业务对公司盈利贡献依然有限。

　　发行债券缓解资金压力,引入战略投资者开拓国际市场。去年公司成功发行4亿元三年期私募债,通过大股东发行1亿元三年期中期票据,有效改善了公司负债结构,并缓解了资金压力。另外,公司引进美国战略投资者参股瑞福莱公司,开拓国际市场。瑞福莱公司注册资本从3000万元增加到5000万元,美国C&L 公司战略参股瑞福莱公司20%,双方共同开发国际市场。

　　盈利预测调整

　　维持2014/2015年盈利预期为0.05/0.04元。假设今明两年主要产品产量增速同比为+5%/0%,公司整体毛利率为11.9%/11.4%。

　　估值与建议

　　盈利改善仍需观察,股价仍将维持低迷。年初以来,公司股价累计下跌12%,目前对应2014年P/E 和P/B 分别为252.2x/2.3x。由于公司主要产品下游需求疲弱,盈利改善尚需时日,下调目标P/B13%至2.0x,相应下调目标价13%至10.2元(较目前股价尚有13%的下跌空间)。目前钛行业仍处低迷,股价近期缺乏催化剂,维持“减持”评级。

　　风险:下游需求大幅下滑,盈利改善不及预期。