券商评级：2000点反复磨底 20股最具抄底价值

　　华仁药业:大股东再度增持,长期坚定看好腹透业务

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺平鸽,杜佐远 日期：2014-05-21

　　事项:

　　华仁药业20日公告:基于对公司未来稳定发展前景的信心,大股东华仁世纪集团有限公司继4月30日增持27.6万股后再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份)。

　　评论:

　　腹透业务长期前景极其广阔,大股东再次增持信心十足

　　腹透“性价比优势+符合政策方向”兼具,长期前景广阔,至少存十倍空间。相比于血液透析,腹膜透析具有费用更低、使用方便、可居家治疗医疗资源占用少、对肾功能保护更有利等优势,医保控费背景下更符合国家医改的政策方向。卫生部在2011年6月启动全国终末期肾病腹膜透析工作,组织开展腹膜透析规范化培训工作,在全国范围内认定了31家腹膜透析培训示范中心、28家腹膜透析培训示范中心培育单位,并选择华仁药业作为合作推广伙伴,通过辐射和带动作用推广腹膜透析。此外,2013年3月国家将腹膜透析液纳入新版基药目录,在基层加大推广的意图明显,同时进入基药后报销比例大幅提升,将进一步刺激腹透放量。目前国内腹透市场规模不足15亿,行业增速在30%以上,选择腹透治疗的患者数量增长在30%左右。简单假设我国肾衰竭患者透析治疗率提升至50%、其中接受腹透的患者比重从10%提升至30%,按腹透治疗平均费用5万元计算,则腹透市场的保守容量约200万。5万元=150亿元,较现有不足15亿的市场规模仍有10倍以上增长空间,长期前景极其广阔。

　　虽然目前公司腹透业务规模较小,但亮点颇多:(1)随着招标的推进,13年下半年开始腹透销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区表现出色,14Q1腹透业务保持了13Q4快速增长势头,预计同比增长达到250-300%,超出公司预期,新增患者数量较13Q4环比增长了20%。(2)在去年原有11个地区中标的基础上,上半年有十几个省份开始基药招标, 公司积极宣传非PVC 腹透较PVC 腹透的安全性,争取非PVC 腹透单独分组招标(13年在北京和山东已取得单独招标资格),目前进展顺利预计能确保大部分省份分组竞标(这样公司产品就类似独家产品,基本能中标,且无竞价压力), 预计下半年开始腹透销量将会有非常明显的显著放量。(3)公司与卫生部合作的多中心临床比对试验(与百特产品比对) 已完成500-600多例病人入 组,预计上半年能入组完毕(共729例病人),该项目的推广对公司腹透业务的学术推广至关重要,能极大提升公司在腹透领域的品牌形象和学术地位。(4)与医院开展腹透中心的共建,并通过医师培训项目及肾友会等各种活动推广腹透治疗方式,加强患者随访和市场产品质量信息的反馈,不断提升华仁腹透产品的患者认知度和黏度。(5)引进国内肾病领域最权威专家入驻院士工作站:2014年2月25日全省首个血液净化产品的院士专家工作站在公司挂牌,以中国工程院院士、解放军肾脏病研究所所长、解放军总医院肾病专科医院院长陈香美为首席科学家的10人专家团队将定期在工作站指导公司血液净化产品的研发工作,该工作站将发挥院士专家技术引领的作用,积聚创新资源,突破关键技术制约,推动产学研紧密合作。我们继续坚定看好公司腹透产品凭借非PVC 包材独特优势及与卫生部合作的政策优势在2014招标大年中迎来逐步放量机遇。 大股东再次增持,彰显对公司长远发展有充足的信心。公司腹膜透析业务身处肾透析治疗广阔领域,行业整体处于快速成长期,空间巨大。同时,公司会不断完善丰富腹透液产品组合及相关耗材,形成腹透全产业链布局,我们看好公司的腹透业务在未来3-5年内做到与大输液业务差不多规模。根据公司血液净化事业部设臵的规划,我们预计公司未来会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),并有望形成“产品+服务”创新模式。公司大股东华仁世纪集团继4月30日增持27.6万股后,此次再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份),说明大股东对公司腹透业务及血液净化事业长远发展前景充满信心。

　　受季节性影响,14Q1是全年最低,仍看好全年业绩增速

　　14Q1收入1.99亿元,增23.49%,净利润2870万元,增12.44%,较13年有所放缓,利润增速低于收入增速主要是由于公司处于整合期、研发加大及财务费用等费用上升影响。但从公司历年业绩看,都存在明显的季节性特征,一季度都是全年最低水平,往后逐季加速,下半年远好于上半年。目前日照公司1亿袋双软技改项目已建成准备申请GMP 认证,预计上半年能投入生产,下半年开始日照公司收入将大幅增长,所以我们仍看好公司全年业绩增速。公司大输液推广模式是:通过样板区域成功经验的借鉴推广复制及2014年专门设立品牌管理委员会,走差异化路线,不断提升华仁品牌知名度,在深入挖潜存量客户的基础上,逐步扩大增量客户数量,带动终端销售对接新产能释放,我们预计公司大输液业务在新产能释放下未来几年仍有望保持较高增速。

　　长期坚定看好公司腹透放量机遇,业绩弹性大,维持“推荐”评级

　　我们认为,公司未来几年业绩在原有业务大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,加上腹透业务迎来招标放量机遇,业绩极具弹性。更重要的是,公司布局的腹透业务甚至未来的血液净化领域长期前景极其广阔,将打开更长远发展空间,市值小具想象空间。由于公司进行了每10股转增5股的权益分派,股本增加至6.73亿股,因此我们调整14-16年EPS,预计14-16年公司实现EPS 为0.22/0.39/0.56元(14年股权激励费用近4000万影响表观业绩),公司作为未来成长明确的真成长股,当前股价是很好的买入机会,维持“推荐”评级,一年期目标价8.97-9.75元(对于15年23-25X)。