券商评级：2000点反复磨底 20股最具抄底价值

　　长城汽车:海外扩张迈出实质性一步

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2014-05-21

　　投资建议

　　我们积极看好公司未来在俄罗斯建厂的前景。考虑到建设周期一般在两年左右,短期对公司业绩影响有限,我们维持公司2014-2016年EPS分别为3.51元、4.51元和5.50元,对应当前股价PE分别为8倍、6倍和5倍,维持推荐评级。

　　投资要点

　　公司拟设立俄罗斯全资工厂:公司拟于2014年5月20日与俄罗斯图拉州政府及图拉州公私合营发展集团签署三方协议,拟在俄罗斯图拉州设立全资子公司,投资建设生产基地。工厂位于图拉州乌兹洛瓦亚工业园区,产能规划15万台,整体面积约为216万平方米,分两期进行建设,预计总投资180亿卢布(人民币32亿元),其中一期工程拟投资120亿卢布(人民币21亿元)。

　　海外扩张迈出实质性一步:2013年公司出口汽车7.3万辆,占总销量比重约为10%,其中俄罗斯是公司最大的出口市场,贡献公司出口收入的1/3。目前公司出口俄罗斯的车型主要以H3、H5及风骏皮卡为主,未来H6、H2等车型有望加入出口行列。过去公司出口俄罗斯的车型以散件为主,并由出口国经销商设厂组装并销售,公司在俄罗斯设立全资子公司及生产基地,宣告海外扩张战略迈出实质性一步,未来俄罗斯市场的出口量增长有望提速。设立俄罗斯工厂对公司海外扩张具有重要意义,主要体现在三个方面:一是全面实现制造流程管控,提升产品质量;二是强化俄罗斯市场销售渠道管理,提升售后服务水平;三是积极布局优势市场,为其他海外市场扩张积累经验。

　　谋求长期发展的必由之路:2014年前4月国内SUV累计销售118万辆,同比增长37%,较2013年全年增速(50%)下滑13个百分点。北京车展国内首发SUV车型超过20款,未来SUV产品供给将大幅增加,显示国内SUV市场将由供不应求的“蓝海”逐步转变为供过于求的“红海”。作为国内SUV行业龙头,公司建立海外全资工厂,是突破国内增长瓶颈,谋求长期发展的必由之路。参考现代汽车成长之路,1975年开始海外扩张,海外市场的成功使现代汽车突破国内市场的瓶颈,真正成为世界级汽车巨头。公司在俄罗斯已具备一定的市场基础,设立工厂的风险相对较小,我们积极看好未来工厂的投产前景,俄罗斯市场有望成为公司海外扩张的重要里程碑。

　　风险提示:SUV市场景气大幅下滑;H8无限期延后推出。