新版基药招标全面启动 12股底部启动

　　复星医药  （600196 股吧,行情,资讯,主力买卖）：再购锦州奥鸿股权，强化公司制药业务

　　按13年净利PE13收购，较为划算。交易分两阶段进行：《新股权转让协议》生效后，由复星医药产业出资不超过人民币15.25 亿元受让新疆博泽所持有的锦州奥鸿23%的股权；第二阶段： 2019 年1 月1 日起至2019 年1 月15 日期间内，由复星医药产业出资不超过人民币3.41 亿元受让新疆博泽持有的锦州奥鸿其余5.146%的股权。两次目标股权的实际转让价款根据“锦州奥鸿2013 年度实际净利×13×23%”的公式确定，价格较为划算。

　　收购锦州奥鸿，强化医药工业业务。锦州奥鸿主要产品包括小牛血清去蛋白注射液、注射用白眉蛇毒血凝酶等，公司已于2011 年收购其70%股权。截至2013年12 月31日，锦州奥鸿的总资产为人民币78,940万元，所有者权益为人民币68,130 万元，负债为人民币10,810万元；2013年，锦州奥鸿实现营业收入人民币91,598万元同比增41.3%，实现净利润人民币51,789万元(以上为合并口径)，同比增42.6%。锦州奥鸿“奥德金”和“邦亭”两大系列产品的市场占有率和品牌影响力在行业中处于优势，根据南方所数据：2012年小牛血清去蛋白注射液国内样本医院市场规模约7亿元，同比增约50%，锦州奥鸿占据约70%市场份额。2012年血凝酶样本医院市场规模约5.5 亿元，同比增约58%，锦州奥鸿市场占有率第三。本次交易有利于推进锦州奥鸿战略的制订和实施、加强其新产品研发和储备，强化公司的制药工业业务。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司医药工业质地优良是公司发展根基，在医疗服务领域加快布局，参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在国内外外延扩张方面有新的突破，预计13-15年EPS 0.85、1.02、1.22元，PE 25、21、18倍，维持审慎推荐-A 评级。招商证券

　　北大医药  （000788 股吧,行情,资讯,主力买卖）：医药产业链进一步延伸，主要产品价跌量升

　　收购北医医药完成业务扩展。公司2011年向北大国际医院集团定向增发收购买北医医药100%的股权。北医医药及其子公司从2011年起并入公司报表。公司新增置入药品、医疗器械销售及流通业务，医药产业链进一步延伸。

　　主要产品价跌量升。报告期内，公司原料药业务销售价格明显下跌，但销售量仍保持较快增长。2012年一季度公司主导产品VE价格较2011年四季度最低时的105元/kg有所回升，但平均价格仍同比明显下降超过30%；大新药业洛伐他汀价格与去年同期相比下降约7%；同时在人工工资、原料价格上涨等成本上升，以新增医药流通业务毛利率较低等因素的共同影响下，公司综合毛利率同比下降1.62个百分点，为20.80%。同期，期间费用率同比下降1.27个百分点。基本弥补毛利率下滑，使利润增速仍快于收入增速。

　　北医医药业绩存在承诺。北大国际医院集团承诺重组后北医医药2011年、2012年和2013年净利润分别不低于2080万元，2434万元和2807万元，若北医医药自2011年起未来三年实际实现净利润低于上述承诺，北大国际医院集团将对北医医药未实现部分以货币方式全额补偿给西南合成。按照承诺，预计北医医药贡献西南合成2012年、2013年最低的EPS分别为0.041元和0.047元。

　　有望成为方正集团医药资产整合平台。方正集团已经确立医药产业为未来发展的第二主业。西南合成作为方正集团旗下唯一的医药上市公司，战略地位明显。从大新药业，到北医医药，未来公司仍存在资产注入预期，外延式增长值得期待。

　　盈利预测及评级。预计公司2012、2013年EPS分别为0.22元和0.25元，最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为34倍和30倍。目前已显偏高，维持“中性”的投资评级。天相投资

　　金陵药业  （000919 股吧,行情,资讯,主力买卖）：扩张稳步进行，关注公司转型拐点

　　三方合作办医样本，政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上，制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险，而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，政策风险相对于制药企业要小很多，经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院，表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后，有望迎来业绩估值的双重提升。并且，一旦未来成功晋升三甲，医院的盈利能力有望得到进一步提升。

　　营销策略保守，脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源，该品种为国家基本药物，在临床中使用已经得到时间检验，在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早，产品价格定价相对较低，市场推广等经费无法给与足够的支持，因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速，心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点，2013年将会逐步走出低谷，在上半年部分厂房改造的情况下，上半年销售依然与去年基本保持持平，我们认为下半年将会迎来小幅增长。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元，对应估值为24、20、17倍，考虑到国家鼓励民营资本办医，未来医院收购脚步可能会有所加快，上调评级至“增持”。华泰证券

　　信邦制药  （002390 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资产重组方案获批，盈利能力有望大幅提升

　　公司2月19日发布公告，称经中国证监会上市公司并购重组委员会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。公司此前向证监会提交资产重组方案申请，拟通过发行股份及支付现金收购科开医药98.25%股权，完成后科开医药将成为信邦制药控股子公司。

　　资产重组后，公司盈利能力有望大幅提升

　　科开医药质地优良，主营医疗服务和医药流通业务，均在贵州省内位居前列，质地优良。其中，贵州肿瘤医院为贵州省内唯一三甲肿瘤专科医院，优势明显。此前受限于体制上的弊端，盈利效率低，12年净利润率仅2.1%，我们预计重组完成后，信邦经营、管理上的优势将与肿瘤医院的医疗优势形成强强联合，盈利水平有望大幅提升，净利润率达15%乃至更高水平，空间广阔。

　　中成药业务增长平稳

　　公司5大核心品种全部进入新版基药目录，基层市场有望放量。受益于基药扩容以及持续加大推广力度，我们预计公司两大核心品种益心舒胶囊、脉血康胶囊仍将保持25%以上的快速增长，13年下半年复产的贞芪扶正胶囊将于14年起贡献利润，公司中成药业务有望保持20%左右的平稳增长。

　　估值：上调目标价至44.89元，维持“中性”评级

　　我们维持盈利预测，预计公司2013-15年EPS为0.29/0.67/0.87元。公司现有业务为制药，未来重点业务应会在医疗服务，因此我们不再采用分部估值法进行估值。医疗服务为二级市场关注度较高的领域，平均估值水平从之前的40提到到目前50倍；公司医疗服务业务涉及综合医院以及肿瘤医院，就专业门槛而言为同类公司中最高，我们仍然认为应享有一定估值溢价。我们给予公司2014年67倍PE(此前50倍)，上调目标价到44.89元。 瑞银证券

　　福瑞股份  （300049 股吧,行情,资讯,主力买卖）：实际控制人拟增持股份，彰显信心

　　上调目标价至27 .5元，维持增持评级。我们认为公司Fibroscan 作为不可替代的肝纤维化早期诊断设备，通过美国FDA 认证后在全球市场发展前景良好。考虑到海外市场销售确认时点有不确定性， 维持2013-2015年EPS 预测 0.15、0.61、0.90元，按高端医疗器械给予2014年业绩45倍估值，上调目标价至27.5元，维持增持评级。

　　实际控制人融资7493万元拟增持公司股份，彰显信心。公司公告，董事长、实际控制人王冠一先生将通过大宗交易方式收购中国高新投或若干自然人股东所持有的部分公司股份，具体交易时间将由王冠一先生择机确定。王冠一先生及公司股东呼和浩特市福创投资(王冠一持股57%)已通过股票质押式回购融资74,926,074元(资金已到位)，全部用于收购公司股份。我们认为融资增持彰显实际控制人对公司长期发展的信心。

　　股权激励方案或证监会备案无异议， 以2012年正常年份为基数彰显信心。公司公告，《限制性股票激励计划(草案)》证监会确认无异议通过。

　　此前颁布的草案中，公司拟向94名激励对象授予625万股限制性股票(占总股本的5%)， 授予价格为8.43元/股。考核条件为2014-2016净利润达到或超过5100万元、6600万元、8600万元 (以2012年为基数分别增长19%、54%、101%)， 或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元，2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。若考虑摊销成本， 则以2012年为基数净利润要增长61%、78%、112%。我们认为股权激励考核条件以2012年正常年份作为基数， 彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。

　　风险提示： 虫草降价幅度低于预期风险， Fibroscan 推广低于预期风险。 国泰君安

　　恒康医疗  （002219 股吧,行情,资讯,主力买卖）：打造大健康产业集团，完善产业链布局

　　药品业务保持稳健增长，新并购企业贡献弹性。公司药品事业部包括母公司独一味胶囊、参芪五味子、脉平片和前列安通片等独家品种，2012年4月份收购四川奇力的氯化钠氯化钾注射液、酮洛芬缓释片和咳感康口服液等品种，以及2013年11月收购华济药业的中药饮片业务。其中母公司产品2013年在营销力度加大下同比增长有所加快，预计2014年在较高基数上有望保持稳健的较快增长。四川奇力方面，旗下氯化钠氯化钾注射液预计今年上半年能够完成新版GMP认证工作，250ml和500ml规格产品目前正在等待CFDA审批，预计下半年有望正式上市销售，对现有100ml规格产品形成良好补充；酮洛芬缓释片作为目前唯一的24小时缓释片有望通过替代布洛芬缓释片保持快速增长，咳感康口服液主要用于治疗感冒，该品种在四川的巅峰销售额曾达到6000万元，后因经营不善目前销售规模很小，公司完成收购后也有望依靠公司营销队伍重回快速增长；华济药业受益于中药饮片行业的快速增长未来也有望保持快速增长趋势。总体来说，我们认为公司药品业务在母公司保持稳健增长，四川奇力完成营销梳理后增长逐步加速，以及华济药业并表贡献业绩弹性的驱动下有望继续保持稳健增长。

　　加强医疗服务业务拓展，打造医疗健康服务集团。医疗服务业务方面，2013年公司已经完成对平安医院(肿瘤治疗中心15年85%的收益权)、德阳医院、资阳医院和蓬溪中医院和邛崃医院五家医院的收购，上述医院(平安医院除外)作为民营医院，其管理效率高，不存在经营包袱，因而利润率比较高，未来随着医院等级提升、业务规模的扩大以及经营管理的改善有望在2014年为公司贡献一定业绩弹性；中长期来看，公司目前已打造了专业的医疗服务管理团队，以加强医院管理团队和管理体系建设，随着未来公司继续对医疗服务领域的布局，公司正逐渐转型为专业的医疗服务管理集团。

　　日化和保健品业务有望全面铺开。公司日化产品为去年6月份推出的独一味牙膏，保健品业务为去年9月收购三宝堂生物获得的雪蛤软胶囊、蓝莓软胶囊、鹿胎灵芝胶囊3个保健食品。牙膏业务去年已经在湖南、湖北、甘肃、四川等10余个省份进行了布局，预计今年会在全国各省进一步铺开；保健品方面，公司产品主要定位于高端市场，该业务板块也实行单独的事业部管理，短期考核目标以市场占有率和铺货率为主。总体来说，我们认为由于2014年是公司日化和保健品业务全面铺开的一年，公司通过单独考核有利于加强产品的市场覆盖率，从而为公司未来业绩贡献一定弹性。

　　盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.05、1.40元，我们认为随着公司在医疗服务、日化和保健品产业的拓展，公司正在由中成药企业向综合性的大健康企业转型，围绕肿瘤药、肿瘤治疗等药品、医疗服务以及医疗器械等产业链的全面布局，公司未来高增长的确定性强，首次给予“增持”评级。兴业证券