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　　云意电气:主业稳步高端化 智能电控打开想象空间

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　　研究机构：东兴证券 分析师：苏杨 撰写日期：2014-05-22

　　1.车用整流器和调节器龙头,国内外市场并举。

　　公司2013年车用整流器和调节器销量均超过600万只。公司在国内相关企业中车用整流器销量位居第一,车用调节器位居第三,处于内资车用整流器和调节器龙头地位。公司目前海内外市场并举,国内、国外销量占比约为3:1。公司在国内市场主要配套自主品牌,而在国外市场主要通过经销商销售到售后服务市场。

　　2.配套客户稳步高端化,进口替代空间明显。

　　公司最近十多年经历了一个最终客户逐步高端化的过程:2000年从给台湾企业代工起家,2005年进入农用车领域,再进入微面等低端车型。而目前基本都是通过华川电装等电机厂商给乘用车做二级配套。虽然主要客户仍是自主品牌,但公司目前积极进入合资品牌市场已经初显成效。公司已经开始配套合资的首款车型福特经典福克斯。福克斯是福特销量最大的传奇车型,说明公司已具备配套合资的品质和实力。而且公司目前价格优势明显,产品价格大概只想当与目前国外主流厂商博世、伟世通等的50%左右。未来有望为更多的合资品牌配套。

　　3.涉足车用智能电控领域,打开想象空间。

　　公司目前开始涉足车用智能电控,预计下半年就将开始贡献业绩。电子化是汽车行业大趋势,而智能电控是车身电子的核心环节。目前全球智能电控是一个千亿美元级的蓝海市场。我们认为公司智能电控业务一是顺应行业趋势,二是有望借该业务直接与主机厂对话,实现从二级供应商向一级供应商转化。打开了公司的想象空间。

　　4.二极管全面实现自制,将有效减低成本。

　　二极管是整流器的核心零部件,且占成本比重最高。单个二极管的外购价为4元左右,而自产则会便宜很多,按照平均一个整流器8个二极管,单个产品可大幅节约成本。随着公司二极管生产线的投产,二极管已实现100%配套。二极管产能全部达产后产能将达到1.2亿个。完全满足公司未来几年自身需求。而且车用二极管目前仅有博世、法雷奥等几家国外零部件巨头可以生产。公司可以通过外销二极管形成新的利润增长点。

　　结论:

　　作为国内整流器、调节器龙头,公司性价比优势明显,未来有望逐渐配套更多的合资品牌实现增长。而车用智能电控则打开了公司在汽车电子领域蓝海市场的想象空间。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.95元、1.28元、1.77元,对应PE为27倍、20倍、15倍,首次给与“推荐”的投资评级