成交量放大市场环境转暖 推荐20只股逢低买入

　　宇通客车:新能源客车的龙头公司治理的典范

　　宇通客车600066

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮,李正伟,刘册 撰写日期：2014-05-22

　　事件

　　公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式向宇通集团和猛狮客车收购精益达100%股权。我们也非常有幸在第一时间邀请公司管理层与投资者进行电话会议沟通。

　　评论

　　支付方式:15%现金+85%股票。按照公司公告,精益达100%股权预估值42.60 亿元,上市公司计划以6.39 亿元现金+22518.66 万股(每股发行价格16.08 元,折合36.21 亿元)的方式向宇通集团和猛狮客车支付。

　　注入资产估值:8.7 倍静态PE,7.9 倍动态PE,低于宇通客车二级市场估值。精益达2011~2013 年的净利润分别为3.41 亿元、4.57亿元和4.91 亿元,交易价格对应8.7 倍静态PE,按照2014 年净利润增长10%计算,则此次交易的动态PE 仅为7.9 倍,远低于宇通客车目前在二级市场11.8 倍静态PE 和10.5 倍动态PE 的估值。

　　注入资产带来每股盈利增厚约6%。由于注入资产的PE 估值低于上市公司在二级市场的估值水平,此次资产注入将增厚宇通客车的每股盈利,我们测算由于此次资产注入将增厚宇通客车2014 年EPS 约6%。

　　精益达资产质量优良,净利率在14%~15.5%之间,高于宇通客车。精益达2011~2013 年的净利率分别为14.2%、15.3%和15.2%,2012~2013 年的营业收入增速分别为23.9%和8.5%,基本与宇通客车同期16.7%和11.8%的收入同步。

　　减少关联交易,优化公司治理结构。过去十年,资本市场成就了宇通客车的做大做强,而宇通客车也以优异的业绩回报了资本市场的厚爱。我们认为完成这一循环的核心要素则是宇通客车优秀的公司治理。宇通集团零部件资产注入上市公司,减少了关联交易,从公司治理的角度看,无疑优化了公司治理结构。

　　新能源客车需求强劲,预计5~6 月开始逐步上量。宇通客车前4个月交付了1300 多台新能源客车,预计5-6 月份的总销量在900台左右,到8 月底公司今年新能源客车的累积销量将达到4500 台,全年有可能实现9700 台的销量。

　　投资建议

　　我们上调公司今明两年的EPS 预测6.3%/7%至1.66 元、1.87 元,看好新能源客车推广给公司带来的市场空间以及规范的公司治理带来的竞争力和盈利能力的持续提升。重申“推荐”评级。

　　风险:客车销量增速低于预期,新能源客车推广低于预期。