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　　诺普信:新营销策略重启增长之路

　　诺普信002215

　　研究机构：平安证券 分析师：陈建文,陈建文 撰写日期：2014-05-22

　　受益营销策略调整,2014年将继续成为收获之年:

　　2012年公司营收增速逐步回升,2014年一季度增速达到28%,这得益于公司近年营销策略调整。新的营销策略以服务带动销售,在经销商和核心零售店两个渠道均有扩张力,包括三个方面:聚焦大品,提升效率,目前销售上千万的大品数量达到几十个;聚焦作物,设立作物经理,公司创新性设立作物经理岗位,通过作物聚焦和作物经理作用发挥,牵头组织“作物俱乐部”,提供适应当地特色作物一揽子植保解决方案;聚焦服务,做深示范推广,公司营销人员改变过去将服务集中到经销商和零售店做法,联合经销商、零售店主、当地种植大户、种植能手、内外部行业专家等多方力量开展示范推广,快速打开市场。

　　我们认为公司新的营销策略符合当前农业发展趋势,品牌和服务认可度将持续提升,2014年有望继续成为丰收之年,并重启增长之路。

　　渠道仍将扩张,核心零售店正贡献可期:

　　经过磨合,公司经销商和核心零售店渠道矛盾消除,具体措施包括客户区分,对经销商采取保护措施,消除其顾虑,实现两个渠道的共同发展;品牌区分,经销商采用“诺普信”、“瑞德丰”品牌,核心零售店使用“标正”、“皇牌”、“兆丰年”;同等服务支持,经销商和核心零售店运用相同的营销方法,享受同等植保服务支持。营销人员方面,公司将更注重营销创新和植保服务的投入,不单纯依赖人员增长拉动,营销人员预计增长相对平稳。

　　虽然公司经销商覆盖除西藏外的主要农业县,但密度仍不高,未来将结合区域和经销商质地继续发展。核心零售店随着营销方式和人员调整到位,费用得到控制,2013年实现扭亏,预计2014年将由利润侵蚀者变为利润贡献者。

　　常隆化工收购有望年内完成,未来盈利提升空间大:

　　2013年公司启动对常隆化工收购,目前持股35%,预计2014年公司将完成收购并获得控股权。常隆化工2013年受大额员工补偿金计提影响,亏损5179万元,2012年约5300万元净利润更能反映真实经营情况。相比上市农药公司,常隆化工盈利水平偏低,未来在产品结构和采购优化仍有较大提升空间。

　　盈利预测及投资评级:

　　我们维持此前盈利预测,按照最新股本摊薄,预计公司2014~2016年EPS分别为0.36、0.45和0.54元,对应前收盘价PE分别为20、16和13倍。考虑渠道策略调整后,农药制剂业务值得期待,2014年常隆并表增厚业绩可能性较大,维持公司“强烈推荐”投资评级。风险包括管理失控、原药价格大幅波动。