医疗保健：平台的价值 荐11股

　　行业观点行业策略：我们2014年2月发布市场首份最具深度的《健康服务全产业链梳理》报告，把投资机会划分为：机构主体、配套系统、基础产业三类。3月我们完成《机构主体之医院篇》、4月完成《配套系统之血透篇》。本月我们正式推出《基础产业之器械篇》。在市场目前对器械行业普遍担忧的情况下，我们发出明确的声音：我们继续看好健康服务(包含器械)的投资机会，这一细分领域会是未来很长一段时间的投资主线。

　　根据我们对健康服务业的定义：机构主体、配套系统、基础产业三个维度，我们认为，医疗器械范畴是确定性最强的子版块之一。此次重点推出《健康服务之医疗器械篇》，重点阐述医疗器械行业的投资逻辑。

　　投资逻辑看好逻辑1:医疗器械行业的市场空间大。行业处在产业周期早期，有望再现药品市场扩容路径，从产业的生命周期来看，我们认为未来10年医疗器械会比传统医药具有更吸引人的比较优势。

　　看好逻辑2:医疗器械行业的安全边际足。鼓励性政策依然占主导，经营环境比药品要宽松。从政策干扰的角度来看，我们判断医疗器械行业未来会更多的受到政策的扶持，器械比药品有比较优势。

　　看好逻辑3:医疗器械的市场扩容空间和政策优待属性，决定了相比较医药而言具有很强的比较优势，“进口替代、增量市场、产品升级、需求创造”四大逻辑能够给行业带来超额成长收益。

　　医疗器械产业链生态系统独特：小众、多样化、创新快、跨界难，而国内医疗器械行业又处在产业生命周期的早期，在上述行业属性干扰下，我们暂时看不到成规模的大的公司，也可能因此忽视行业的价值。我们认为对器械行业的投资理解，也必须与药品不同，这为我们投资带来了理解差异机会。

　　从什么样的角度挖掘投资价值？医疗器械公司唯一发展路径：出身专业、铸就平台：对于医疗器械公司，专业化和平台化是其生存的两条路径，分化明显。两类公司的价值，最终借助并购，铸就平台化价值，产生行业的大型公司。我们研究了海外公司的路径，上述逻辑得以验证。

　　至于如何成功实现平台的价值，我们将在《医疗器械专题研究之二：平台的路径》中详细阐述，敬请期待。

　　投资建议因此我们看好医疗器械产业的投资机会：空间大、安全边际、有超额收益。由于器械与药品行业属性的差异，产生了对器械行业投资价值理解的偏差，在行业发展周期的早期布局，能收获小公司成长的投资机会。从行业成长逻辑角度，我们最看好：出身专业、最终能够铸就平台价值的公司。

　　推荐组合：重点关注具备外延扩张能力的平台公司。家庭护理：鱼跃医疗；医用装备：新华医疗；医用诊断和监护：宝莱特、和佳股份、理邦仪器；高值耗材：凯利泰、乐普医疗；检测诊断：科华生物、阳普医疗；医药装备：尚荣医疗、东富龙。

　　风险提示：行业招标、扩张进程、管理风险